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        出境游平穩(wěn)增長(zhǎng)，配餐業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。2018H1  公司營(yíng)收與扣非歸母凈利保持小幅增長(zhǎng)，歸母凈利下滑較多源自去年處理投資樂(lè)視體育的基金份額帶來(lái)5,868  萬(wàn)元投資收益。其中出境游零售營(yíng)收21.79  億元/+10.97%保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，批發(fā)營(yíng)收5.27  億元/-8.46%有所下滑，企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)營(yíng)收4.93  億元/+29.38%表現(xiàn)亮眼，推測(cè)是源自該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)具有不確定性，2018H1  確認(rèn)收入較多導(dǎo)致；航空配餐營(yíng)收4.40  億元/+10.02%穩(wěn)健增長(zhǎng)，鐵路配餐營(yíng)收1.20  億元/+58.24%迅猛增長(zhǎng)，源自該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍處于快速發(fā)展期，基數(shù)小業(yè)績(jī)彈性大。
        北京地區(qū)強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，全國(guó)戰(zhàn)略布局或有調(diào)整。分地區(qū)來(lái)看，2018H1  占比最大的北京地區(qū)營(yíng)收20.22  億元/+20.14%，進(jìn)一步鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地區(qū)；西南地區(qū)營(yíng)收3.38億元/+109.71%，但是華中地區(qū)0.92  億元/-51.26%，可能源自航食、鐵路配餐業(yè)務(wù)隨著航線變化在區(qū)域間進(jìn)行調(diào)整。另外東北地區(qū)營(yíng)收2.75  億元/+20.80%，其余地區(qū)營(yíng)收變動(dòng)幅度不大。
        毛利率平穩(wěn)、凈利率下降，期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定。2018H1  公司毛利率18.28%/+0.02pct，凈利率2.75%/-1.84pct  源自去年投資收益高基數(shù)。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)率9.29%/+0.68pct  源自人工成本增長(zhǎng)較快，管理費(fèi)率3.24%/-1.02pct  源自房租物業(yè)費(fèi)等方面減少，財(cái)務(wù)費(fèi)率1.55%/+0.22pct  源自去年6  月公司新增7  億元債券在本期帶來(lái)2534  萬(wàn)利息支出。另外，上半年公司預(yù)付賬款增加2.74  億元，推測(cè)與海航集團(tuán)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，公司提前支付給海航較多的機(jī)票預(yù)定款相關(guān)。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受益于出境游行業(yè)復(fù)蘇以及航空、鐵路運(yùn)輸平穩(wěn)發(fā)展，2018H1  公司業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)，歸母凈利波動(dòng)源自去年投資收益高基數(shù)。7  月份公司終止資產(chǎn)重組，專注出境游主業(yè)發(fā)展，短期股價(jià)有所下行，長(zhǎng)期來(lái)看依然是出境游行業(yè)龍頭，成長(zhǎng)性較好。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20  年EPS  分別為0.41/0.49/0.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為21/18/16  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外政治風(fēng)險(xiǎn)、境外目的地突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)等