>> 招商證券-中航沈飛（600760）均衡生產效果顯著，戰(zhàn)斗機王者乘風而上-180830
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大小： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超，衛(wèi)喆 |
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幾項財務指標中，公司期間費用大幅減少，其中銷售費用445 萬，同比大幅減少75.86%；管理費用3.22 億，同比減少15.88%；財務費用-4450 萬，同比減少3943 萬元。此外，期末公司應付票據5.03 億，同比增長32.96%；應付賬款78.9 億，同比增長40.81%，反映出公司采購大幅增加。而公司存貨92.27 億，同比增長16.51%，主要是在制品增加，表明公司下半年生產交付任務飽滿，隨著公司推進均衡生產，2018 年各季度產品交付節(jié)點與上年同期相比前移，預計三季度累計凈利潤與上年同期相比將扭虧為盈。
2、軍品業(yè)績穩(wěn)步增長，受益于行業(yè)高景氣度
子公司沈飛公司是實際承擔殲擊機、無人機等軍品研制生產任務的單位，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入62.57 億，凈利潤10,039.07 萬。公司上半年完成17 年全年收入的33.86%，對比17 年各季度收入比例來看，公司上半年均衡生產效果顯著。公司持股32.01%的參股公司沈飛民機公司，由于本期生產和交付產品結構變化，產品整體毛利率降低，導致本期虧損6655 萬，對公司業(yè)績有一定影響。我們認為，沈飛公司被譽為“中國殲擊機搖籃”，產品譜系涵蓋我國已列裝的重型、遠程二代和三代殲擊機，同時逐步向先進殲擊機以及?；鶜灀魴C衍生。預計隨著我國四代機加速列裝替換，五代機逐步登上歷史舞臺，“十三五”期間我國航空裝備產業(yè)有望進入量價齊升的重要階段，行業(yè)高景氣度有望保持，公司將從中充分受益。
3、股權激勵激發(fā)公司活力，利好長期發(fā)展
2018 年5 月16 日，發(fā)布《A 股限制性股票長期激勵計劃（草案）》。第一期擬向公司高管等合計92 人授予407.2741 萬股限制性股票，占本激勵計劃簽署時公司股本總額的0.2915%。授予價格為每股22.53 元/股。解鎖條件方面，要求分三期，每一期解鎖日的前一會計年度需滿足：1）ROE 分別不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）凈利潤復合增長率分別不低于10.0%、10.5%、11.0%，且這兩指標均不低于對標企業(yè)75 分位水平；3）EVA 指標完成情況達到集團公司下達的考核目標，且△EVA 大于0；我們認為本次限制性股權激勵計劃有助于充分激發(fā)管理層積極性，利好公司長期發(fā)展。
4、盈利預測
我們預計2018-2020 年公司EPS 為0.61、0.73 和0.87 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：軍品研制進展低于預期。
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