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分業(yè)務(wù)看，公司工程承包、勘察設(shè)計(jì)咨詢、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開發(fā)、物流與物資貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2671.85、70.26、73.98、99.11、316.26 億元，同比增長(zhǎng)5.78%、18.35%、15.2%、9.85%、17.66%。分地區(qū)看，海外業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，擁有在建項(xiàng)目691 個(gè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.92 億元，同比增長(zhǎng)0.15%；國內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2912.89 億元，同比增長(zhǎng)7.37%。分季度看，18Q1、18Q2 營(yíng)收同比增速分別為6.97%、6.89%，18Q2 增速平穩(wěn)。18H1凈利潤(rùn)增速大幅領(lǐng)先營(yíng)收增速，主要原因是高毛利率的非工程承包業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升。18Q1、18Q2 凈利潤(rùn)增速分別為20.66%、34.55%，增速逐季增加并且均大幅領(lǐng)先于歷史同期。
    2、毛利率提升0.85%至9.70%，資產(chǎn)負(fù)債率有所改善至77.76%
    18H1 毛利率為9.70%，較去年同期增加0.85 個(gè)pp，除工業(yè)制造毛利率下降3.46 個(gè)pp 至23.87%外，其余各業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，其中工程承包毛利率為7.7%，增加0.53 個(gè)pp；勘察設(shè)計(jì)咨詢、房地產(chǎn)開發(fā)、物流與物資貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為33.72%、22.68%、10.91%，分別增加2.62、3.5、1.15 個(gè)pp，高毛利率疊加營(yíng)收占比提升直接拉高公司整體毛利率水平。期間費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）為5.64%，較去年同期上升0.34 個(gè)pp，其中銷售費(fèi)用率同去年持平為0.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.22 個(gè)pp 至0.68%，管理費(fèi)用率上升0.07 個(gè)pp 至2.56%，研發(fā)費(fèi)用率增加0.05個(gè)pp 至1.76%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-458.88 億元，下降較去年同期減少204.31 億元；資產(chǎn)負(fù)債率小幅下滑至77.76%。
    3、在手訂單充足保障公司業(yè)績(jī)，鐵路新簽合同快速增長(zhǎng)
    18H1 公司新簽合同6090.29 億元，同比增長(zhǎng)10.39%，為年度計(jì)劃的40.33%；未完成合同26132.1 億元，同比增長(zhǎng)27.34%，在手訂單充沛保障公司業(yè)績(jī)。工程承包新簽合同4969.08 億元，同比增長(zhǎng)9.27%；其中鐵路、房建新簽合同增幅較大，分別新簽合同827.3、1189.3 億元，同比增長(zhǎng)45.71%、47.49%；市政、水利電力、機(jī)場(chǎng)碼頭新簽合同871.57、182.95、71.78 億元，同比增長(zhǎng)8.49%、7.3%、31.74%；公路、城軌新簽合同下滑明顯，新簽合同1156、516.5 億元，同比減少15.44%、29.23%。非工程承包業(yè)務(wù)新簽合同1121 億元，同比增長(zhǎng)15.64%。隨著下半年加快中西部基建補(bǔ)短板、鐵路投資重回高位，公司有望率先受益鐵公基投資復(fù)蘇。
    4、政策加碼基建回暖，訂單有望持續(xù)高增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    公司是國內(nèi)最具規(guī)模和實(shí)力的基建央企，以工程承包業(yè)務(wù)為核心，多元布局物流、房地產(chǎn)等領(lǐng)域增厚公司業(yè)績(jī)。隨著基建回暖預(yù)期確認(rèn)，公司作為龍頭將率先受益。我們預(yù)計(jì)18、19 年公司EPS 分別為1.37 與1.58 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為7.6 與6.6 倍，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑、基建投資不及預(yù)期、外匯風(fēng)險(xiǎn)