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公司17 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為254 億，同比減少32%，收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為1.005 與0.95，同比分別下降0.15pct與上升3.98pct，現(xiàn)金流量情況略有變差。而公司17 年資產(chǎn)負(fù)債率為78.3%，同比下降2.16pct，負(fù)債狀況有所改善。此外，公司17 年計(jì)提資產(chǎn)減值損失44.7 億，同比16 年上漲38.7 億，原因是由于受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的影響，公司出于謹(jǐn)慎性原則對(duì)房地產(chǎn)資產(chǎn)計(jì)提了31.3 億元的存貨跌價(jià)損失。
    新簽訂單同比增長(zhǎng)24%，交通運(yùn)輸及房建訂單比重高
    公司17 年新簽合同額為15083 億元，同比增長(zhǎng)23.72%；在執(zhí)行未完成合同額為23966.3 億元，同比增長(zhǎng)21.18%，在手訂單為17 年?duì)I收3.5 倍。根據(jù)公司年報(bào)披露的18 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，公司18 年預(yù)計(jì)新簽合同額15100 億元。新簽項(xiàng)目中，鐵路/公路/城市軌交/房建/市政/水利/機(jī)場(chǎng)碼頭分別新簽2153 /3979/2048/2054/1971/242/98 億，同比分別增長(zhǎng)-19%/+52%/+20%/+35%/+41%/+30%/-7%。公路及市政工程新簽增速較快，主要受益于PPP政策改變了項(xiàng)目投融資形式。分區(qū)域來看，境內(nèi)新簽訂單金額占比93.1%，同比增長(zhǎng)26.3%，境外訂單占比6.9%，同比下降2.7%。另外，公司有21個(gè)PPP 項(xiàng)目被列為國(guó)家示范項(xiàng)目，將隨著PPP 項(xiàng)目逐步規(guī)范持續(xù)受益。
    多元化業(yè)務(wù)增量可期，可轉(zhuǎn)債獲批助力開拓主業(yè)
    17 年公司實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)銷售額684 億，同比增長(zhǎng)38.3%，銷售面積517 萬平米，同比增長(zhǎng)18.12%。公司逐漸形成以一二線城市為重點(diǎn)，三四線城市為補(bǔ)充的土地儲(chǔ)備格局，地產(chǎn)板塊的區(qū)域布局更加完善。公司擁有全國(guó)最大的工業(yè)裝備制造規(guī)模，在鞏固既有裝備制造優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，大力加速推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，逐漸向高新裝備制造轉(zhuǎn)型。17 年底公司100 億元可轉(zhuǎn)債方案獲批，募集資金將用于進(jìn)一步拓展主業(yè)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營(yíng)業(yè)收入：公司17 年新簽訂單15083 億元，同比增長(zhǎng)23.7%，在手訂單收入比為3.5，未來收入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；（2）毛利率：多元化業(yè)務(wù)促進(jìn)公司毛利率小幅上升并保持穩(wěn)定，未來毛利率預(yù)計(jì)將小幅提升；（3）期間費(fèi)用率：公司17 年費(fèi)用率4.9%，管理費(fèi)用未來繼續(xù)保持不變，期間費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。公司新簽訂單大幅增長(zhǎng)，在手訂單充裕為未來業(yè)績(jī)提供保障；多元化業(yè)務(wù)發(fā)展將為公司帶來更多訂單，可轉(zhuǎn)債獲批將為公司提供更多募集資金，在國(guó)內(nèi)融資環(huán)境趨緊的前提下利好公司拓展主業(yè)。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為185.6/212.7/241.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.37/1.57/1.78 元，按最新收盤價(jià)計(jì)算18 年對(duì)應(yīng)PE 為7 倍，估值水平較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目回款不及預(yù)期、多元化業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)投資增速下滑等。