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2017年?duì)I收6810億(+8%)凈利161億(+15%)符合預(yù)期，2018年計(jì)劃新簽15100億，營(yíng)收7008億。考慮PPP清庫(kù)致項(xiàng)目執(zhí)行趨緩，下調(diào)2018/19年EPS1.38/1.6元(原1.41/1.61元)，增速16%/16%，估值下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)14.4元(原18.7元)，48%空間，2018/19年10/9倍PE，增持。 
    業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率下降。1)2017年凈利增厚21億，稅金減少貢獻(xiàn)32億，與計(jì)提減值45億對(duì)沖；2)Q4營(yíng)收2206億，Q1-Q4增速4%/12%/ 9%/7%，凈利40億，Q1-Q4同比12%/12%/21%/13%，增速均高于營(yíng)收；3)工程/勘察設(shè)計(jì)/工業(yè)/地產(chǎn)/物流營(yíng)收增速8%/19%/-1%/11%/25%；4)毛利率/凈利率9.2%/2.5%均保持穩(wěn)定；5)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流254億(-32%)，系購(gòu)買商品/勞務(wù)支付現(xiàn)金增加；6)資產(chǎn)負(fù)債率78.3%，大幅下降2.2pct。 
    國(guó)內(nèi)訂單高增，地產(chǎn)突飛猛進(jìn)。1)2017年新簽15083億(+24%)，海外/國(guó)內(nèi)-3%/+27%，占比7%/93%；在手23966億(+21%)為營(yíng)收3.5倍，提供業(yè)績(jī)支撐；2)公路/工業(yè)制造新簽合同高增52%/42%，受益基建投融資體制變化與工業(yè)企業(yè)發(fā)展新型軌交裝備；3)地產(chǎn)銷售額684億(+38%)，銷售面積517萬(wàn)平米(+18%)，新增土地儲(chǔ)備935億(+35%)，彰顯協(xié)同經(jīng)營(yíng)力度。 
    受益PPP規(guī)范化，鐵公基龍頭實(shí)力強(qiáng)。1)2017年新簽投融資項(xiàng)目3774億，21個(gè)PPP項(xiàng)目被列為國(guó)家示范項(xiàng)目，隨著PPP逐步規(guī)范望持續(xù)受益；2)ENR 全球最大工程承包商前三+世界500強(qiáng)第58+A/H股融資平臺(tái)+充足銀行授信+30億公司債增強(qiáng)資金實(shí)力+業(yè)內(nèi)最高國(guó)際評(píng)級(jí)，實(shí)力雄厚。 
    核心風(fēng)險(xiǎn)：訂單落地不及預(yù)期、PPP項(xiàng)目資金成本上升等