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    評(píng)論：
    1、 基建業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速快速增長(zhǎng)
    公司2018 上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，基建建設(shè)、勘察設(shè)計(jì)、工程設(shè)備與零部件制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為2678.39、73.97、73.08、122.04、213.52 億元，同比增長(zhǎng)3.95、11.83、2.07、11.84、19.03%，受上半年整體基建投資增速下滑的影響，公司基建建設(shè)業(yè)務(wù)增速有所放緩；分季度來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入Q1 與Q2 分別1475.72 與1669.25 億元，增速分別為10.12%與1.32%，歸母凈利潤(rùn)Q1 與Q2 分別為31.97 與63.55 億元，同比增長(zhǎng)21.92%與24.98%。公司凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收的主要原因是：1）毛利率提升；2）資產(chǎn)減值損失較去年減少20.90 億元；3 所得稅率下滑4.01 個(gè)pp 至24.21%。
    2、毛利率提升0.70%至10.38%，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降至78.56%
    2018 上半年公司毛利率提升0.70pp 至10.38%，基建建設(shè)、勘察設(shè)計(jì)、工程設(shè)備、房地產(chǎn)以及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為7.64、27.26、23.37、27.83、24.53%，毛利率變動(dòng)幅度分別為+0.67、-1.10、+3.28、-0.42、-1.82pp，基建業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)的主要原因是：1）投資業(yè)務(wù)帶動(dòng)基建項(xiàng)目毛利較高；2）加強(qiáng)變更索賠管理；3）加強(qiáng)集中采購(gòu)力度，發(fā)揮集約效益。凈利率提升0.46 個(gè)pp 至2.99%，期間費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）5.72%，較去年同期增加0.66 個(gè)pp，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率因?yàn)槿谫Y成本提升原因上升0.34 個(gè)pp 至0.82%，銷售、管理以及研發(fā)費(fèi)用率分別為0.48%、3.05%與1.37%。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-287.45 億元，與去年同期相比基本持平；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營(yíng)收比下降12.02%至43.43%；資產(chǎn)負(fù)債率下降至78.56%。
    3、基建新簽合同同比增長(zhǎng)9.1%，在手訂單2.77 萬(wàn)億
    上半年公司訂單持續(xù)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)新簽合同6347 億元，同比增長(zhǎng)13%，其中國(guó)內(nèi)6043.1 億元，同比增長(zhǎng)13.4%，國(guó)外303.9 億元，同比增長(zhǎng)6.2%。新簽合同中基建建設(shè)合同5268 億元，同比增長(zhǎng)9.1%，勘察設(shè)計(jì)、工程設(shè)備、房地產(chǎn)以及其他業(yè)務(wù)為130.9、168.6、240.2 以及539.3 億元，分別同比增長(zhǎng)8.4、5.7、53.7 以及53.8%。細(xì)拆基建建設(shè)訂單細(xì)項(xiàng)，鐵路/公路/市政及其他新簽合同分別為889.2、937.8、3441.0億元，增速分別為10.4%、-14.5%與17.5%，因上半年P(guān)PP 規(guī)范清理與資管新規(guī)的影響，不僅公路新簽合同減少，同時(shí)影響公司項(xiàng)目模式的變化，基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目（PPP、BOT 等）新簽合同727.7 億元，同比減少40.7%，施工承包類項(xiàng)目新簽合同4540.3 億元，同比增長(zhǎng)26.0%。公司在手訂單充足，未完合同2.77 萬(wàn)億，較2017年末增長(zhǎng)7.7%，其中基建建設(shè)投資在手訂單2.32 萬(wàn)億，增長(zhǎng)7.5%，鐵路/公路/市政及其他在手訂單分別為5287.6、4368.9 以及13522.3 萬(wàn)億。
    4、基建訂單穩(wěn)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)保持高增速，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    公司在手訂單充足，主業(yè)夯實(shí)，上半年基建投資下滑背景下，基建訂單保持增長(zhǎng)，最先受益于下半年基建投資反彈。預(yù)計(jì)18 年、19 年EPS 0.79 元、0.89 元 ，對(duì)應(yīng)PE為8.9 倍、7.9 倍，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 業(yè)務(wù)拓展不順利，回款風(fēng)險(xiǎn)、基建投資不及預(yù)期