>> 中信證券-工商銀行(601398)2018年中報點評：質(zhì)量皆優(yōu)，價值卓越-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大小： |
320KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年存款增長表現(xiàn)搶眼，有效助力規(guī)模擴張。工行上半年存款增長1.26萬億。自身看，增量創(chuàng)下2010 年以來同期最好水平；對標(biāo)看，存款增幅8.3%，居四大行首位，高于其他三行均值3.8pcts。在存款對資金來源的有利支持下，工行上半年總資產(chǎn)增速（4.7%）亦居四大行首位。此外，存款結(jié)構(gòu)仍較為合理，在市場活期存款凈減少背景下，工行活期存款依然保持了5.1%的正增長（定期存款增幅13%）。
息差走勢高位趨穩(wěn)。公司一季度、上半年凈息差均為2.3%，較去年全年提升8BPs。①資產(chǎn)端：上半年生息資產(chǎn)收益率+5BPs（HoH），主要是貸款占比提升帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響（日均占比+1.7pcts 至59%）。②負債端：計息負債付息率+7BPs，值得關(guān)注的是，得益于扎實的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，存款付息率僅微幅上行2BPs。整體看，量價造好下，公司上半年利息凈收入延續(xù)了2017 年雙位數(shù)增長格局（2017 年、1H18 均為10.6% YoY）。
資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，強化處置主動“瘦身”。Q2 不良率1.54%，與一季度持平，較年初下降1BP。上半年關(guān)注類貸款大幅減少793 億，關(guān)注率下降72BPs 至3.23%。上半年核銷522 億，同比多增189 億。關(guān)注、核銷一降一升，加之不良穩(wěn)定，我們判斷是營收持續(xù)向好窗口期，公司策略性加大問題資產(chǎn)處置所致。IFRS 9 落地加之撥備加計（上半年同比多200億），Q2 撥備覆蓋率173%（比年初+19pcts），風(fēng)險抵補能力亦有效增強。
優(yōu)先股發(fā)行助力資本補充，業(yè)務(wù)擴張更為從容。半年報發(fā)布同時，公司亦公布境內(nèi)優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案（不超1000 億元）。我們測算，本次發(fā)行有望提升一級資本充足率約0.59pct，發(fā)行后公司一級資本/資本充足率將達到13.4%/15.32%。短期看，資本補充使公司規(guī)模擴張、信貸投放更加從容；中長期看，應(yīng)對系統(tǒng)性重要性銀行TLAC 規(guī)則要求的壓力也逐步釋放。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。
維持“買入”評級，目標(biāo)價A 股8.6 元（合H 股9.91 港元）。工商銀行審慎的風(fēng)險偏好和穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，為公司帶來可持續(xù)、高質(zhì)量的盈利增長。優(yōu)先股補充資本若順利完成，則有望進一步支撐公司業(yè)務(wù)和盈利擴張。維持公司2018/19 年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測0.86/0.94 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018 年6.27X PE/0.85X PB。維持“買入”評級，A 股目標(biāo)價8.6 元（合H 股9.91 港元）。
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