>> 中銀國際-工商銀行(601398)經(jīng)營穩(wěn)健,零售戰(zhàn)略升級-180629
| 上傳日期： |
2018/6/29 |
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| 641KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
勵雅敏，袁喆奇 |
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公司的大零售布局不斷完善，客戶基礎(chǔ)不斷夯實，公司存款優(yōu)勢進一步鞏固，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
. 綜合化穩(wěn)步推進，零售布局不斷完善。公司在綜合化平臺和科技方面較同業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，有利于業(yè)務(wù)輕型化轉(zhuǎn)型及盈利能力的提升。此外，公司積極推動“大零售”業(yè)務(wù)布局，經(jīng)過多年深耕，在零售貸款、理財業(yè)務(wù)、信用卡貸款等眾多領(lǐng)域形成優(yōu)勢，并且打造“E-ICBC”互聯(lián)網(wǎng)金融體系，未來線下網(wǎng)點優(yōu)勢和線上拓展將進一步融合。
. 整體經(jīng)營穩(wěn)健，負(fù)債端優(yōu)勢凸顯。工行負(fù)債端存款占比較高（1 季度存款占比達到83%），低成本資金來源穩(wěn)定。隨著公司“大零售”業(yè)務(wù)布局的不斷完善以及“重點城市行”戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司負(fù)債端的優(yōu)勢將繼續(xù)保持。優(yōu)質(zhì)的資金來源有助于工行在嚴(yán)監(jiān)管及流動性偏緊的環(huán)境下保持規(guī)模平穩(wěn)增長，抵御來自同業(yè)、資管等監(jiān)管因素沖擊。
. 資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，不良生成壓力較小。工行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)持續(xù)向好。根據(jù)我們測算1 季度單季年化不良生成率（假設(shè)1 季度不良貸款核銷率與去年同期相同）為0.58%，不良生成絕對值處于較低水平。公司1 季度覆蓋率環(huán)比提升20pct 至175%，風(fēng)險抵御能力進一步增強。在撥備新規(guī)下，我們預(yù)計工行未來信貸成本的調(diào)節(jié)空間將進一步加大，從而提升利潤彈性。
評級面臨的主要風(fēng)險
. 經(jīng)濟下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。銀行作為順周期行業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)性強。宏觀經(jīng)濟影響實體經(jīng)濟的經(jīng)營以及盈利狀況，從而影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)。如果經(jīng)濟超預(yù)期下行，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量存在惡化風(fēng)險，從而影響銀行的盈利能力。目前"緊信用"現(xiàn)象凸顯，金融市場的相對寬松與實體流動性持續(xù)偏緊矛盾突出，需要關(guān)注企業(yè)貸款質(zhì)量動態(tài)變化。
估值
. 我們維持工行2018/19 年 EPS 0.86/0.90 元/股的預(yù)測，對應(yīng)凈利潤同比增速為6.5%/5.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)2018/19 年市盈率6.08x/5.76x，市凈率0.82/0.75x，維持買入評級。
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