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    存款優(yōu)勢(shì)再夯實(shí)，繼續(xù)支撐資產(chǎn)負(fù)債量?jī)r(jià)改善。（1）負(fù)債端存款主導(dǎo)：1Q18負(fù)債總額增加3629 億（+1.5%），其中存款增長(zhǎng)6349 億（+3.2%），其他高成本的同業(yè)負(fù)債等項(xiàng)目壓縮約2700 億。（2）資產(chǎn)端主投信貸和債券：一季度總資產(chǎn)增加4067 億（+1.6%），其中貸款和債券投資分別增加3351億/3971 億。受益于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及存貸利差提升，公司一季度凈息差2.3%，較去年下半年仍然有1BP 的提升。
    資產(chǎn)質(zhì)量向好不變，撥備大幅增厚儲(chǔ)備盈利潛力。公司1Q18 不良貸款率1.54%，較年初下降1BP，賬面不良貸款余額小幅增加40.35 億元。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力繼續(xù)增強(qiáng)，一季度撥備覆蓋率大幅提升20.44pcts 至175.51%，根據(jù)公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)介紹，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換貢獻(xiàn)其中的14.72pcts，此外公司亦加大撥備計(jì)提力度貢獻(xiàn)另外5.72pcts。在今年的撥備新政下，公司目前充裕的撥備為未來(lái)盈利提供了充足的儲(chǔ)備。
    IFRS9 切換影響較?。嘿Y產(chǎn)減值損失一次性加計(jì)約550 億左右，拉低核心一級(jí)資本充足率約35BPs。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，預(yù)期損失法使得資產(chǎn)減值損失加計(jì)（從所有者權(quán)益項(xiàng)下的“未分配利潤(rùn)”科目一次性劃轉(zhuǎn)），我們粗略計(jì)算此部分加計(jì)金額在550 億左右。資本凈額下降，相應(yīng)將拉低年初核心一級(jí)/一級(jí)資本充足率約35BPs，影響可控。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)A 股8.6 元（合H 股10.65 港元）。2018 年強(qiáng)監(jiān)管格局和流動(dòng)性緊平衡環(huán)境延續(xù)，工行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和負(fù)債端優(yōu)勢(shì)更加突出。一季度公司全面、穩(wěn)健、均衡的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)反映出工行當(dāng)前由大到強(qiáng)的戰(zhàn)略成效。維持2018/19 年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測(cè)0.86/0.94 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年6.22X PE/0.97X PB（已考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換影響）。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，A 股目標(biāo)價(jià)8.6 元（合H 股10.65 港元）。