>> 興業(yè)證券-工商銀行(601398)2017年報點評：息差上行,撥備前利潤回升-180402
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
段濤濤 |
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1）剔除撥備因素影響，2017撥備前利潤4924.10 億，同比增長9.14%，相對前一年提高將近9 個百分點。2）分解來看，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與息差上行是主要正向驅(qū)動因素，其他非息收入的下降與資產(chǎn)減值計提加大則對業(yè)績帶來拖累。
NIM 2.22%,同比上行6bp。1）主要是由于公司負(fù)債端優(yōu)勢明顯，公司存款活化率的上行以及存款重定價，公司存款平均付息率同比下行11bp。2）根據(jù)我們的測算（時點平均數(shù)口徑），環(huán)比來看，2017Q4 NIM 2.19，相對2017Q3 NIM 2.14%上行5bp。我們預(yù)計主要是由于貸款重定價與債券投資收益率上行帶來公司的資產(chǎn)端的收益率上行所致。
2017 年不良凈生成率0.61%，同比下降27bp。1）不良余額2209.88 億，同比增加91.87 億;不良率1.55%,下降7bp。核銷處置率0.54%，下降8bp。但環(huán)比來看，2017Q4 不良凈生成率0.72%，環(huán)比上升11bp，考慮到銀行年末的核銷因素，不良生成仍維持低位。 2）信用成本0.91%,同比增加22bp，撥備覆蓋率154.07%，環(huán)比上升5.65 個百分點，撥貸比2.39%，環(huán)比上升0.07 個百分點。撥備覆蓋率重回150%以上，公司風(fēng)險抵補(bǔ)能力加強(qiáng)。 3）從先行指標(biāo)看，關(guān)注類占比3.95%,較上半年末上升5bp，逾期占比2.01%，較上半年末下降22bp。正常類貸款遷徙率2.7%,下降0.7 個百分點。4）不良確認(rèn)審慎程度在提升，不良貸款與逾期90 天以上貸款的比值提升為1.24。
盈利預(yù)測：我們調(diào)整工商銀行2018、2019 年的歸母凈利潤分別為3014.53億、3282.68 億，EPS 為0.85 元、0.92 元，2018 年底每股凈資產(chǎn)為6.33元，以 2018.4.2 收盤價計算,公司對應(yīng)2018、2019 年的市盈率為7.01 倍、6.48 倍，對應(yīng)2018 年底的市凈率為0.94 倍。撥備前利潤增速回升明顯，我們看好公司負(fù)債端優(yōu)勢帶來的息差繼續(xù)上行以及資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善、風(fēng)險抵補(bǔ)能力加強(qiáng)，內(nèi)生式增長也將有利于公司的估值進(jìn)一步上行。維持審慎增持評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化、經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、息差下行、存款競爭激烈
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