>> 中信證券-工商銀行(601398)2017年年報點評：戰(zhàn)略升級,不止于大-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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費用端，成本支出亦顯著優(yōu)化（成本收入 24.46%，同比-1.45pcts），撥備前利潤實現(xiàn)同比增長 9.2%。風險端，資產(chǎn)質(zhì)量實質(zhì)性改善下，仍持續(xù)增加撥備計提（1241 億，同比+44%），全年撥備覆蓋率大幅提升 17pcts 至 154%。
下半年息差加速改善，資產(chǎn)收息率表現(xiàn)突出。根據(jù)平均收/付息率表格計算，工行下半年凈息差 2.29%，環(huán)比上半年+13BPs。利用期初期末平均法測算，4Q17 凈息差亦環(huán)比提升 5BPs。因素分解發(fā)顯示：資產(chǎn)端表現(xiàn)突出，生息資產(chǎn)收息率 3.74%（+13BPs，HoH），主要是貸款收息率大幅提升 21BPs，拉高凈息差 9BPs。負債端，計息負債付息率 1.56%（-3BPs，HoH），主要是存款付息率下降 2BPs，但由于結(jié)構(gòu)因素負債端整體拉低凈息差 1BP。
不良實質(zhì)改善，撥備短板扭轉(zhuǎn)。2017 年，工行不良貸款實現(xiàn)雙降（不良余額/不良率分別-92 億/7BPs）。我們測算，上/下半年公司加回核銷后的不良生成率分別為 0.60%/0.63%，較 2H17（0.73%）有明顯改善。此外，作為資產(chǎn)質(zhì)量先行指標的關(guān)注貸款率和逾期貸款率全年-0.52pct 和-0.64pct。與此同時，工行大幅增加撥備計提（1241 億，同比+44%），下半年撥備覆蓋率超過 150%達到 154%。結(jié)合撥備新規(guī)，我們認為過往作為短板的撥備項目，下階段有望扭轉(zhuǎn)為加速核銷和利潤釋放的有力基礎(chǔ)。
戰(zhàn)略業(yè)務(wù)再上臺階，協(xié)同效應(yīng)明顯。①大零售戰(zhàn)略：負債端個人金融資產(chǎn)總額 13 萬億，居可比同業(yè)前列，資產(chǎn)端個人貸款年增量 7493 億（同比+17.9）；②城市行戰(zhàn)略：2017 年 80 家重點城市行凈利潤、撥備前利潤、存款和貸款貢獻度分別達到 90%/82%/78%/76%（業(yè)績發(fā)布會公布）；③國際化戰(zhàn)略：全年境外機構(gòu)總資產(chǎn)增加 522 億美元（增速 17%，高于全行9pcts），實現(xiàn)稅前凈利潤 39.18 億美元，占集團比重 7%（同比+0.8pct）。④e-ICBC 3.0 戰(zhàn)略：網(wǎng)絡(luò)金融交易額 646 萬億（筆數(shù)占比 94.86%，同比+2.86%），融 e 購電商平臺實現(xiàn) GMV 突破 1 萬億元，2017 年主推的網(wǎng)絡(luò)融資業(yè)務(wù)，余額已超過 8400 億。
風險因素：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢不持續(xù)。
維持“買入”評級，目標 8.6 元（H 股 10.68 港元）。2018 年強監(jiān)管格局和流動性緊平衡環(huán)境延續(xù)，工行穩(wěn)健經(jīng)營和負債端優(yōu)勢更顯突出。去年以來，工行發(fā)展愿景與五大戰(zhàn)略進一步明確，看好公司由大行向強行的加速轉(zhuǎn)變。維持公司 2018/19 年 EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測為 0.86/0.94元，當前股價對應(yīng) 2018 年 6.94X PE/0.92X PB。維持目標價 8.6 元，對應(yīng)2018 年 1.32X PB（合 H 股 10.68 港元）。
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