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公司不良延續(xù)改善趨勢，撥備覆蓋率快速提升至174.51%，撥備壓力大幅緩解，預計公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為5.3%和8.7%，EPS 分別為0.83/0.90 元/股，當前A 股股價對應的18/19年PE 分別為7.2X/6.6X，PB 分別為0.92X/0.89X，維持買入評級。
    風險提示：1、經濟增長和資產質量超預期惡化；2、流動性超預期緊張。
    核心觀點：
    業(yè)績符合預期，撥備前利潤同比增長10.44%顯示核心盈利能力突出
    2018Q1，公司營收同比增長4.05%，其中凈利息收入同比增長12.33%，增速逐季提升，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長1.60%，增速止負轉正；2018Q1 歸母凈利潤同比增長3.98%，業(yè)績符合預期。經測算公司2018Q1 撥備前利潤總額同比增長10.44%，環(huán)比提升1.30pcts，保持在較高水平，顯示公司核心盈利能力較強，主要得益于息差回升和撥備壓力緩解。此外，2018Q1 工行年化ROAE 為15.40%，環(huán)比2017 年上升1.05pcts。
    息差環(huán)比提高8bps，得益于負債端存款優(yōu)勢以及資產端收益率上行
    公司2018Q1 凈息差為2.30%，同比提高18bps，環(huán)比提高8bps。從環(huán)比來看，凈息差回升預計主要原因是：（1）負債端存款占計息負債比重高達86.89%，在存款競爭較為激烈的背景下，公司優(yōu)化了存款客戶結構，存款成本控制較好；（2）資產端，一季度貸款利率和債券投資收益率上行，公司加大了貸款和債券配置力度，2018Q1 總資產環(huán)比增長1.56%，其中貸款和債券投資環(huán)比分別增長2.35%和6.90%。預計二季度實體資金供求關系變緊，息差將延續(xù)擴張趨勢。
    2018Q1 零售貸款為貸款的重點投向，存款環(huán)比增長2.35%
    2018Q1 貸款總額環(huán)比增幅2.35%，其中一般對公貸款環(huán)比增長2.33%，票據(jù)環(huán)比下降18.17%，個人貸款環(huán)比增長3.85%，個人貸款增量占新增貸款投放的56.90%，為貸款的重點投放方向，截至2018 年一季度末，個貸占總貸款比重達35.35%，環(huán)比提高0.51pcts。
    總負債環(huán)比增長1.52%，其中客戶存款比上年末增加6348.90 億元，環(huán)比增長3.25%，是公司主要的資金來源。從存款結構上看，在M1 增速下降的背景下，活期存款占比環(huán)比下降2.61pcts 至51.44%。
    不良率延續(xù)下降趨勢，撥備覆蓋率環(huán)比大幅提高
    公司2018Q1 不良貸款余額為2250.23 億元，環(huán)比增加40.35 億元；不良貸款率為1.54%，環(huán)比下降1bps，連續(xù)五個季度保持下降趨勢。此外值得關注的是公司2018Q1 撥備覆蓋率為174.51%，環(huán)比提高20.44pcts，同比提高33.00pcts，撥備覆蓋率大幅提升部分原因是新準則的轉換帶來的期初影響，撥備壓力大幅緩解。