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18H1 新疆產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)紗線產(chǎn)能同增 12.6%至 188 萬(wàn)錠，產(chǎn)銷情況表現(xiàn)穩(wěn)健，收入同增 16.7%至 40.3 億元，毛利率同升 0.2pp至 15.0%?？紤]貿(mào)易形勢(shì)變化以及越南的原材料、人工、電力、稅收優(yōu)惠，我們預(yù)計(jì)公司將加大越南投資力度，與中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行新疆分行的戰(zhàn)略合作（對(duì)方向華孚提供不少于 258 億元人民幣的授信額度，分三年實(shí)施）將為產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┯辛Y金支持。
    網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)：放量迅速，收入占比提升至 38%。網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)放量收入同增41%至 25.9 億元，收入占比進(jìn)一步提升；毛利率方面受到上半年棉花交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較劇烈影響，較去年同期下降 2.3pp 至 4.9%。按照目前網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，有望順利實(shí)現(xiàn)公司年交易 100 萬(wàn)噸棉花的中期目標(biāo)。
    盈利能力：從兩大主業(yè)來(lái)看，受益毛利率提升、棉花期貨及遠(yuǎn)期外匯合約收益帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益及投資收益同比增加以及補(bǔ)貼增加，我們估算紗線業(yè)務(wù)凈利率同增 1.1pp 至 13.1%；網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)方面，由于毛利率同比下行，我們估算凈利潤(rùn)率同降 0.5pp 至 0.74%。
    周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流： 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年同期 113 天增加值 145 天（+32天），主要與原材料（棉花）庫(kù)存增加有關(guān)（原材料 18H1 賬面價(jià)值為29.6 億元，去年同期為 17.8 億元）；受益周轉(zhuǎn)較快的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)占比增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期 28 天下將至 21 天（-7 天）?，F(xiàn)金流方面，18H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 1068 萬(wàn)元（去年同期-6.83 億元），其中現(xiàn)金流入同增 35%至 80.4 億元，增幅大于收入增幅，與預(yù)收款項(xiàng)同比增加 5.3億有關(guān)；現(xiàn)金流出同增 21%至 80.2 億元，與業(yè)務(wù)發(fā)展基本匹配。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 考慮色紡業(yè)務(wù)以雙位數(shù)產(chǎn)能擴(kuò)張（新疆+越南），網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)快速放量，預(yù)計(jì)歸母凈利同增27%/22%/18%至8.6/10.5/12.4 億元，對(duì)應(yīng) PE11.4/9.3/7.9X，作為色織雙雄市場(chǎng)地位較為穩(wěn)固、越南產(chǎn)能未來(lái)若占比有效提升有利于公司整體盈利能力上行，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格意外波動(dòng)、 越南產(chǎn)能擴(kuò)張及提效進(jìn)展不及預(yù)期