>> 中信證券-華孚時尚(002042)2018年中報點評：主業(yè)持續(xù)推進,網(wǎng)鏈穩(wěn)增,期待棉價＆匯率帶來彈性-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
大小： |
837KB |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
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其中，Q2收入/凈利潤分別同增21.12%/22.22%。盈利端，2018 年上半年公司毛利率下降0.95PCT 至12.74%，管理/銷售費用率分別下降0.38/0.34PCT 至2.96%1.92%。同時2 季度人民幣大幅升值帶來匯兌收益，上半年整體匯兌由損失轉(zhuǎn)為收益526萬元（去年同期匯兌損失2077 萬元），財務費用率上升0.32PCTs 至1.36%。綜合導致2018 年公司凈利率小幅上升0.03PCTs 至8.39%。
產(chǎn)能擴張帶動紡紗主業(yè)穩(wěn)增，供應鏈業(yè)務順利推進保證整體高增。分業(yè)務看，（1）公司紡紗主業(yè)收入增長16.7%至40.3 億元，其中量增約 10%+，價格提升低個位數(shù)左右。截至報告期末，公司產(chǎn)能規(guī)模達188 萬錠（主要來自新疆地區(qū)，部分來自越南），毛利率上升0.2PCT 至15%左右。（2）網(wǎng)鏈業(yè)務同增至41%至25.9 億元，量增30%+，價格小幅增長，毛利率下降2.29PCTs 至4.94%。分地區(qū)看，內(nèi)銷業(yè)務同增39.85%至48 億元，占比為63.5%；外銷業(yè)務持平，實現(xiàn)收入19.8億元、占比36.5%。
展望2018/2019，產(chǎn)能穩(wěn)步拓展，供應鏈保持高增，預計業(yè)績保持20%+左右增長。（1）紗線業(yè)務，公司下半年仍有產(chǎn)能釋放，主要來自：① 新疆繼續(xù)新增10-20萬錠產(chǎn)能；② 臨海6 萬錠產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至新疆；③ 越南產(chǎn)能爬坡和效率提升，預計2018 年全年產(chǎn)能達到200 萬錠左右。2019-2020 年，預計一方面新疆仍有10+萬錠以上產(chǎn)能釋放，另一方面逐漸開拓越南等海外產(chǎn)能、提升海外產(chǎn)能占比，綜合來看，2018/2019 紗線主業(yè)收入有望保持雙位數(shù)穩(wěn)定增長。（2）根據(jù)公司業(yè)績說明會信息，公司預計前端供應鏈業(yè)務2019 年底交易規(guī)模達到100 萬噸，測算2018~2019 年復合增速望超50%。（3）再長遠看，后端供應鏈業(yè)務望帶來收入和業(yè)績增量。
貿(mào)易戰(zhàn)影響有限，下半年望受益匯率貶值和棉價上漲帶來彈性。從當前情況來看，公司受貿(mào)易戰(zhàn)的影響有限，主要原因在于公司的紗線產(chǎn)品不直接出口美國，而是通過下游最終成品的形式對外出口，粗略估算最終成本從大陸出口至美國部分不到10%，占比不大；公司2017 年匯兌損失3000 萬+，上半年實現(xiàn)匯兌收益500萬元左右，下半年有望繼續(xù)受益于人民幣貶值；同時，下半年伴隨新棉上市和國內(nèi)棉庫存逐步消耗，內(nèi)棉價格有望出現(xiàn)上行，公司有望受益于棉價上漲帶來的利潤彈性，主要來自于兩個方面：①公司憑借前期低成本棉花庫存帶來利潤彈性；②下游企業(yè)預期棉價上漲提前下單帶來短期增量。
風險因素。1.原材料價格波動；2. 匯率波動；3.國外產(chǎn)能擴張不達預期
盈利預測及估值。公司作為國內(nèi)色紡紗龍頭優(yōu)勢不斷強化，新增供應鏈業(yè)務推進順利。綜合考慮公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏和匯兌情況，維持2018/2019/2020 年EPS 預測0.89/1.07/1.22 元，維持“增持”評級。
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