>> 方正證券-中遠海能（600026）油運龍頭短期業(yè)績承壓，靜待行業(yè)回暖-180831
| 上傳日期： |
2018/9/2 |
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來源： |
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| 評級： |
無 |
作者： |
韓振國 |
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上半年，公司參投船舶增加6 艘，新增利潤來源。同期受益于公司LNG 運輸業(yè)務(wù)服務(wù)特定的LNG 項目且簽訂20 年以上合約帶來的穩(wěn)定收益，上半年LNG板塊貢獻稅前利潤合計人民幣2.06 億元，同比提高54.34%。
2）內(nèi)貿(mào)油運業(yè)績穩(wěn)健，毛利小幅下滑。公司是內(nèi)貿(mào)油運運輸行業(yè)龍頭（56%市場份額），且COA 鎖定90%以上貨源，內(nèi)貿(mào)油運業(yè)績穩(wěn)健。上半年內(nèi)貿(mào)油運營收18.47 億元，同比增長20.78%，毛利率31%，同比下降3.61%。
2.外貿(mào)油運行業(yè)低迷，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧
據(jù)克拉克森統(tǒng)計，上半年VLCC 平均TCE 僅為6701、5301 美元/天，同比下滑75%，71%。中東-遠東航線平均TCE 為9055、9242美元/天，同比下滑69%，55%。低迷的外貿(mào)油運市場環(huán)境導(dǎo)致公司外貿(mào)油運毛利率下滑至-16.41%，在周轉(zhuǎn)量同比增長31%情況下，營收下降17.07%。
3.油運行業(yè)周期底部確立，供需均有改善跡象
1）供給端：2018H1 油運行業(yè)供給增速放緩，拆船量再創(chuàng)新高，新船訂單處低位，底部特征明顯。據(jù)克拉克森統(tǒng)計，截至到7月，VLCC 拆船量為860 萬載重噸，占船隊總運力的4%，創(chuàng)近年新高。VLCC 在手訂單僅占總運力15%，低于過去十年平均水平；另外，在海上浮倉方面，VLCC 用于海上油儲所占運力處于歷史較低水平，運力進一步釋放的空間十分有限。
2)需求端：行業(yè)需求有望加速，帶動行業(yè)回暖。IMF 上調(diào)2018年全球經(jīng)濟增速3.9%，原油需求預(yù)期增大。OPEC 及俄羅斯等產(chǎn)油國計劃增產(chǎn)，美國原油出口量增加，OPEC 原油庫存低于5年均值，有望刺激油運需求。此外，11 月美國對伊朗制裁日期漸進，若伊朗VLCC 運力（占全球5.3%）受制裁退出市場或在短期內(nèi)直接推高油運運價。
4.投資建議：預(yù)計公司2018-2020 年營業(yè)收入分別為106.12、122.63、141.56 億元，凈利潤分別為-1.13、9.23、24.63 億元，對應(yīng)PE-147.71 倍、18.12 倍、6.79 倍
風(fēng)險提示：原油需求低于預(yù)期、油運運力增長超預(yù)期、突發(fā)性安全事故、油價大幅波動
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