>> 招商證券-錦江股份（600754）扣非業(yè)績增長超預期，Q2銷售財務費用改善明顯-180902
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2018/9/3 |
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作者： |
梅林 |
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其中，Q2 實現(xiàn)營收36.9 億元/增長6.9%，歸屬凈利潤2.7 億元/增長27.9%，扣非后歸屬凈利潤2.5 億元/增長67.2%。
評論：
1、整體利潤符合預期，費用控制驅動扣非業(yè)績高增。上半年公司收入增長10.3%，主要鉑濤、維也納和盧浮集團等收入同比增長所致；歸屬凈利潤增長22.1%，主要是：1）盧浮集團所得稅率下調對所得稅費用的影響；2）錦江之星因子公司動遷取得補償收益；3）減持長江證券股份的投資收益較上年同期減少；4）母公司政府補助有所增加?？鄯呛髿w屬凈利潤增長58.2%，主要是：1）期間費用控制良好，財務費用下降明顯；2）鉑濤并表范圍由81%上升至93%；3）餐飲部分利潤有所增加。
2、入住率下跌房價大漲，RevPAR 延續(xù)增勢。Q2 錦江國內酒店整體入住率/平均房價/RevPAR 同比增長-3.3pct/10.6%/6.2%，低于Q1（1.2pct/9.5%/7.8%），上半年開業(yè)滿18 個月的成熟酒店同店入住率/平均房價/RevPAR 同比增長-2.0pct/6.0%/3.4%，Q2 增速與Q1 相當，其中鉑濤經濟型調整和中檔開業(yè)加速使得入住率下滑，房價漲幅再次提升，推動RevPAR 持續(xù)上漲。分檔次看，上半年經濟型同店RevPAR 增長1.1%，全部由平均房價（+4.2%）推動；中高端同店RevPAR 大增6.5%，同樣也由房價上漲所貢獻（+7.9%）。
3、國內外酒店業(yè)務穩(wěn)定上升，稅費調整影響盧浮損益。上半年公司酒店業(yè)務實現(xiàn)收入68.3億元/增長10.7%，其中大陸境內酒店實現(xiàn)收入48.5億元/增長10.9%，大陸境外實現(xiàn)收入19.8 億元/增長10.3%。上半年公司凈開業(yè)酒店341 家（開業(yè)548 家，關店207 家），其中直營酒店減少 30 家，加盟酒店增加 371 家。截止6 月底，公司擁有國內已開業(yè)中檔酒店1692 家，待開業(yè)約2416 家，遙遙領先于同行。
1）錦江系：上半年錦江原有業(yè)務實現(xiàn)營收14.2 億元/增長4.3%，凈利潤1.39億元/增長66.8%，主要是錦江之星蘇州樂園店動遷，獲得補償收益7761 萬元，剔除動遷補償后利潤小幅下滑3%。上半年錦江之星RevPAR 同比增長2.5%，表現(xiàn)平穩(wěn)。
2）鉑濤系：上半年鉑濤集團實現(xiàn)營收20.1 億元/增長9.3%，凈利潤1.33 億元/增長32.8%，其中Q2 凈利潤1.0 億元/下降1.2%，一方面是今年鉑濤計提資產減值較多，另一方面，上半年鉑濤經濟型RevPAR 下滑，7 天關店較多。上半年鉑濤經濟型酒店七天/IU/派的RevPAR 同比增長-1.8%/0.2%/-3.3%，中檔酒店麗楓/喆啡/希岸RevPAR 同比增長2.3%/24.6%/5.8%。
3）維也納：上半年維也納酒店實現(xiàn)營收14.2 億元/增長21.1%，凈利潤1.2 億元/增長26.5%，其中Q2 凈利潤5769 萬元/下降10%。上半年維也納國際/維也納智好/維也納酒店/維也納3 好的RevPAR 分別增長-7.8/3.1/5.9/-4.5%，部分品牌RevPAR 下滑，主要是新開店較多所致。
4）盧浮系：上半年盧浮酒店實現(xiàn)營收19.8 億元/增長9.9%，實現(xiàn)凈利潤1.16 億元/下降26.0%，其中盧浮集團實現(xiàn)凈利潤1036 萬歐元/下降11.3%，主要是法國所得稅費調整帶來的收益減少所致，剔除該影響后盧浮經營利潤增長6%。上半年盧浮酒店入住率為63.1%/增長1.7pct，平均房價55.4 歐元/下降3.2%，RevPAR為35.0 歐元/下降0.5%。
4、自營食品及餐飲業(yè)務減虧，參股肯德基利潤大增。上半年食品及餐飲業(yè)務實現(xiàn)合并營業(yè)收入1.2 億元/下降8.8%，實現(xiàn)凈利潤1.33 億元/增長26.8%，主要是：1）錦江國際餐飲減虧800 萬元；2）上?？系禄暙I投資收益（權益法）6298 萬元，增長11%；3）杭州、無錫、蘇州肯德基（成本法）合計貢獻投資收益7550 萬元，增長23%。
5、毛利率略微下滑，銷售和財務費用下降明顯。上半年公司毛利率90.4%/下降0.5pct，銷售費用率53.5%/下降4.3pct，管理費用率26.0%/上漲2.0pct，財務費用率2.9%/下降0.6pct，其中Q2 銷售和財務費用下降明顯，分布同比減少2%和25%。此外公司所得稅同比大幅增長，主要是盧浮所得稅率下調對所得稅費用的影響比上年同期減少。此外，公司預計2018Q3 酒店業(yè)務收入37.0-40.9 億元，同比增長-1%~9.4%。
6、投資建議：錦江中報扣非業(yè)績超市場預期，主要是由于酒店和餐飲穩(wěn)步增長，同時期間費用下降明顯。作為國內第一大連鎖酒店集團，錦江的規(guī)模優(yōu)勢還在不斷加強，短期數據下滑主要受七天品牌調整的影響，但其在中檔酒店領域大量布局，同時控費效應開始顯現(xiàn)，業(yè)績潛力仍有待釋放。我們預計2018-2020 年歸母凈利潤11.3/13.3/16.2億元（假設每年減持股權收
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