>> 中信建投-錦江股份（600754）行業(yè)景氣延續(xù)，提價+擴張?zhí)嵘?180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共7頁 |
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買入 |
作者： |
賀燕青 |
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三、境內(nèi)/境外開業(yè)酒店達到5,746/1,289 家，合計7,035 家，直營店和加盟店分別為1,025/6,010 家，境內(nèi)/境外直營比分別為12.86%/22.19%。
四、實現(xiàn)收入69.39 億元/+10.34%；歸母凈利潤5.03 億元/+22.05%，扣非后歸母凈利潤3.16 億元/+58.22%。
簡評
RevPAR 保持高速增長，盈利能力實現(xiàn)提升
公司酒店在提價+擴張雙重推動下收入增長較好。境內(nèi)酒店收入達48.47 億元，同比增長10.91%；境外酒店實現(xiàn)收入19.78 億元（2.57 億歐元），同比增長6.40%，食品與餐飲實現(xiàn)收入1.14 億元，同比下降-8.93%。同時，酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)較好的鉑濤集團、維也納集團、錦江之星在RevPAR 上漲情況下分別貢獻利潤1.33、1.2、0.99 億元，同比提升32.78%/26.47%/30.82%，漲勢較好。境外的盧浮集團貢獻利潤1,036 萬歐元，同比下降11.3%。
公司的凈利率在H1 內(nèi)提升1.08pct 至8.25%的水平。其中，銷售/管理/財務三大費率分別變化-4.27pct/1.99pct/-0.58pct，銷售費率下降較多是由于折舊攤銷同比下降8,073 萬元，主要受到30 家直營店關閉的影響。
公司擴張速度較快，以中端為主
公司擴張不斷在提速，H1 內(nèi)公司新增/關閉/凈增酒店分別為548/207/341 家，其中，經(jīng)濟/中端凈增加20/321家，根據(jù)公司全年計劃，900 家新店的目標已經(jīng)達成過半，且新增酒店以中端酒店為主，使得公司的中端酒店占比已經(jīng)達到28.22%，未來盈利水平有望進一步提升。此外，公司目前還擁有近3000 家待開業(yè)酒店，下半年開店情況有望提速，全年開店情況有望超預期。
地域布局提前卡位，未來成長潛力大
公司目前的地域布局具備優(yōu)勢。從分部來看，公司在北上廣東等地的酒店門店數(shù)達1580 家（直營比為15.95%），占總門店數(shù)的27.5%，江浙地區(qū)酒店共717 家，門店數(shù)量占比達12.48%，且上述區(qū)域還有共計919 家待開業(yè)酒店，表明公司在國內(nèi)酒店的布局無論是數(shù)量還是質(zhì)量均具備優(yōu)勢，公司酒店業(yè)務未來的成長空間較大，且經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的酒店能抬升整體的房價水平，未來RevPAR 有望保持高速增長。
投資建議：我們認為公司在快速擴張時期的進展符合預期，使得公司酒店龍頭的地位得到鞏固。今年公司酒店整體的RevPAR 在提價+中端酒店擴張雙重影響下保持較高的增速，考慮到部分酒店為新開店或在改造中，還有部分業(yè)績未能釋放，公司的整體業(yè)績彈性空間大。
盈利預測：預計2018-2020 年EPS 分別為1.14、1.42、1.74 元，目前股價對應PE 分別為22X、18X、15X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行影響酒店需求；酒店經(jīng)營業(yè)績不及預期；內(nèi)部整合不達預期。
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