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        公司上半年?duì)I收較為平穩(wěn)，航空產(chǎn)品毛利率提升推動(dòng)凈利潤(rùn)較快增長(zhǎng)。營(yíng)收較為平穩(wěn)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.59  億元（YoY+0.94%，其中航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.48  億元（YoY+0.44%））。毛利率端有所提升。公司上半年整體毛利率為12.64%，同比+2.70pct（主要系航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率同比+2.58pct）。費(fèi)用率增速滯后于毛利率增速，最終凈利潤(rùn)率提升。公司上半年三項(xiàng)費(fèi)用率為8.75%（同比+2.08pct，其中主要是因?yàn)槁毠ば匠旰脱邪l(fā)支出增加較多導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比+1.96pct）。由于費(fèi)用率增速滯后與毛利率增速，因此公司上半年凈利潤(rùn)率為3.23%，同比提升0.32pct，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.73  億元（YoY+12.18%），歸母凈利潤(rùn)1.78  億元（YOY15.98%）。
        上半年景德鎮(zhèn)分部貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增速。收入主體拆分來(lái)看，兩大收入主體哈爾濱分部和景德鎮(zhèn)分部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.49  億元（YoY-1.02%）和43.09  億元（YoY+0.79%）。其中，景德鎮(zhèn)分部貢獻(xiàn)較大，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.73  億元（YoY+14.13%），同比增加2139.51  萬(wàn)元，哈爾濱分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2058.14萬(wàn)元（YoY-4.29%），同比減少92.25  萬(wàn)元。
        公司存貨處在歷史高位，預(yù)收款項(xiàng)增速較快，顯示出行業(yè)高景氣度。公司2018年半年報(bào)存貨為132.38  億元（YoY+6.40%），處在歷史高位水平。其中在產(chǎn)品為85.67  億元（YoY+10.53%），同比增加8.16  億元。半年報(bào)預(yù)收款項(xiàng)增加較快，為41.33  億元（YoY+53.36%），同比增加14.38  億元。我們認(rèn)為，公司較高的存貨和增速較快的預(yù)收款項(xiàng)顯示出公司所處行業(yè)的高景氣度，看好未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
        國(guó)內(nèi)直升機(jī)板塊龍頭，受益廣闊需求空間。公司是國(guó)內(nèi)直升機(jī)制造業(yè)主力軍，目前已擁有中航集團(tuán)直升機(jī)板塊除武裝直升機(jī)總裝外所有資產(chǎn)，現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313  等型號(hào)直升機(jī)及零部件，以及Y12  和Y12F  系列飛機(jī)等，在國(guó)內(nèi)處于技術(shù)領(lǐng)先地位。公司已基本形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”格局，未來(lái)持續(xù)受益我國(guó)軍民用直升機(jī)市場(chǎng)廣闊空間。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為0.87、1.06、1.38元，結(jié)合可比公司估值情況，同時(shí)考慮公司直升機(jī)總裝龍頭板塊稀缺性，給予公司2018  年55-65  倍PE  區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間價(jià)47.85-56.55  元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）軍品訂單波動(dòng)；（2）民品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。