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報(bào)告期內(nèi)公司收入增長穩(wěn)健，生產(chǎn)成本下滑毛利率提高，歸母凈利增速高于收入增速。未來隨著直-20  加速列裝，及中俄重型直升機(jī)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司業(yè)績有望進(jìn)入高速增長期。
        新型號直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)或取得突破，未來有望加速列裝。隨著我軍武器裝備升級以及陸航部隊(duì)擴(kuò)編，預(yù)計(jì)武裝直升機(jī)仍將是未來3-5  年的發(fā)展重點(diǎn)。公司現(xiàn)有的直-8、直-9、直-11  等機(jī)型市場地位穩(wěn)固，以直-20  為代表的中型多用途直升機(jī)有望成為中國未來發(fā)展重點(diǎn)。我們認(rèn)為直-20  的市場規(guī)模大約在1500  億元。中直股份作為中航工業(yè)旗下直升機(jī)平臺上市公司，包含全部軍用直升機(jī)的整機(jī)業(yè)務(wù)，有望獲得直-20  全部市場，若公司需要10-15  年完成1000  架訂單，則年產(chǎn)量有望達(dá)到70-80  架，完全達(dá)產(chǎn)后每年新增收入規(guī)模有望達(dá)到105-120  億元。今年8  月科協(xié)發(fā)布文章《陳懋章院士：六十年潛心航空發(fā)動(dòng)機(jī)研究為直-20  打造“中國心”》，新型號直升機(jī)國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)或已取得突破，助力該型加速列裝部隊(duì)，公司軍用直升機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展可期。
        通航“放管服”改革或提速，公司有望充分受益。《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確指出，到2020  年，我國通用航空器將達(dá)5000  架以上，年飛行量200  萬小時(shí)以上，并將新建通用機(jī)場審批權(quán)下放至省一級。當(dāng)前通用航空器數(shù)量不足3000  架，直升機(jī)在通用航空器中占比約為32.5%，若保持該比例，到2020  年，中國直升機(jī)保有量有望突破1630  架。今年5  月民航局召開通用航空監(jiān)管專項(xiàng)督查電視電話會議，通航領(lǐng)域“放管服”改革或提速。中直股份旗下?lián)碛蠥C311、AC312、AC352、運(yùn)12  等多款明星通用飛機(jī)機(jī)型，公司未來將充分受益低空領(lǐng)域逐步開放所帶來的巨大市場空間。
        瘦身健體逐步推進(jìn)，直升機(jī)總裝資產(chǎn)注入值得期待。公司積極響應(yīng)集團(tuán)瘦身健體號召，子公司惠陽公司擬將“三供一業(yè)”職能分離移交，相關(guān)成本費(fèi)用有望下降。中直股份的控股權(quán)與管理權(quán)分別在中航科工與直升機(jī)公司，管理機(jī)制較為繁冗。中央政策支持中航工業(yè)集團(tuán)壓縮管理層級，“聚焦主業(yè)、瘦身健體”，集團(tuán)旗下直升機(jī)板塊有望獲得改革。公司作為集團(tuán)旗下直升機(jī)板塊唯一上市平臺，未來有望整合集團(tuán)下屬的軍用直升機(jī)總裝資產(chǎn)，增厚公司業(yè)績同時(shí)提升公司核心競爭力。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。軍用直升機(jī)需求短期未充分顯現(xiàn)；軍費(fèi)開支增速顯著下降；型號使用出現(xiàn)重大問題導(dǎo)致采購放緩和中止；型號交付延后；資產(chǎn)運(yùn)作不確定性等。
        盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到新型號直升機(jī)或即將量產(chǎn)，公司收入規(guī)模有望快速提升，維持公司2018/19/20  年EPS  預(yù)測0.96/1.12/1.33  元，當(dāng)前價(jià)35.32  元，對應(yīng)2018/19/20  年P(guān)E  分別為37/32/27  倍。考慮到航空工業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)作預(yù)期、通航領(lǐng)域政策推進(jìn)前景和公司在行業(yè)內(nèi)的市場地位，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)42.5  元。