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公司  2018  年上半年收入同比增長0.94%，歸母凈利潤同比增長15.98%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長37.95%，凈利潤和現(xiàn)金流改善明顯。由于新型直升機尚未量產(chǎn)，市場擔心公司業(yè)績難有增長，但我們認為，公司短期內(nèi)業(yè)績高速增長確實存在壓力，但平穩(wěn)增長可以實現(xiàn)，不必過分悲觀，看好公司長期增長。我們下調(diào)2018-19  年EPS  至0.89/1.03  元（原為1.03/1.31  元），給予2020  年EPS  為1.25  元，參考行業(yè)平均水平，給予公司2018  年53.6倍PE  和1.9  倍PS，下調(diào)目標價至46  元，空間30%，給予增持評級。
        .  對采用賬齡分析法計提壞賬準備比例進行調(diào)整，上半年資產(chǎn)減值隨之減少，利潤增加。公司將一年以內(nèi)應收賬款計提壞賬的比例由3%變?yōu)?%，一年以上賬齡的應收款壞賬計提比例大幅提高，導致公司2018  年上半年減少資產(chǎn)減值損失2694  萬元，增加利潤2694  萬元。
        .  職工薪酬上漲導致管理費用上升。中報管理費用同比增長34%，同比增加1.07  億元。職工薪酬增加7778  萬元是主要原因，同時技術開發(fā)增加2000  萬元，也導致了管理費用的上漲。
        .  營業(yè)現(xiàn)金流大幅改善，預示軍改影響走弱。軍品收入確認大多集中在下半年，看好公司全年業(yè)績增速。2018  年上半年公司營業(yè)現(xiàn)金流同比增長37.95%，表明軍改影響在持續(xù)走弱。軍工企業(yè)大多在下半年確認收入，我們認為公司全年利潤有望保持15%左右的增速。
        .  風險提示：新機型列裝進程低于預期；民用直升機需求低于預期。