>> 方正證券-中直股份（600038）中報業(yè)績穩(wěn)健增長，看好新機型量產(chǎn)驅(qū)動收入高增長-180825
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
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收入規(guī)模低于市場預(yù)期，但符合我們的預(yù)期。
1）報告期內(nèi)公司營業(yè)成本較去年同期下降（YOY-2.08%），毛利率達12.6%（YOY+2.7%），主要原因系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；三費上來看， 銷售費用率/ 財務(wù)費用率較去年同期基本持平（YOY+0.03%/0.09%），而管理費用為4.24 億元（YOY+34.03%，管理費用率YOY+1.95%）主要原因系報告期內(nèi)研發(fā)投入和職工薪酬增加；2）總體來看，報告期內(nèi)公司營業(yè)利潤同比增加（YOY+9.63%）、所得稅費用同比下降（YOY-11.76%）、少數(shù)股東權(quán)益的下降共同導(dǎo)致了公司歸母凈利潤增速高于收入增速的情形；3）公司經(jīng)營性現(xiàn)金流6.07 億元（YOY+37.95%），預(yù)收賬款為41.33 億元維持較高水平，表明公司回款健康與經(jīng)營良好；4）軍品整機訂單收入確認仍較多集中于年底，不過中航工業(yè)仍積極推進均衡化生產(chǎn)與交付。展望未來3-5 年，新型號的放量生產(chǎn)有望成為公司收入與凈利潤規(guī)模的積極增長的驅(qū)動因素。
※ 公司是我國直升機核心生產(chǎn)企業(yè)，將顯著受益于行業(yè)高速增長。公司是我國軍/民用直升機和通用/支線飛機等產(chǎn)品的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括Z8/9/11 系列軍用直升機、AC311/312/313 系列民用直升機，以及Y12 /Y12F 系列多用途飛機。公司作為國內(nèi)直升機制造業(yè)的主力軍，產(chǎn)品譜系逐漸發(fā)展完善，現(xiàn)已形成“一機多型、系列發(fā)展”的格局。我國在軍民領(lǐng)域有較大的直升機和通用飛機需求缺口，關(guān)鍵技術(shù)突破和政策破局有望推動行業(yè)進入高速增長期，公司作為我國直升機和通用飛機主要研發(fā)生產(chǎn)基地將顯著受益。
※ 軍機市場空間廣闊，直-20 等新機型有望驅(qū)動公司收入持續(xù)增長。中國軍用直升機保有量與國外差距較大，橫向?qū)Ρ菷lightGlobal 統(tǒng)計的中美俄主要列裝的軍用直升機數(shù)量，以中型多用途直升機—直-20 為代表的中國國產(chǎn)軍用直升機有望成為中國未來發(fā)展的重點。我們預(yù)計未來10-15 年直-20 的市場規(guī)模高達1000 架，約為1500 億元人民幣，中直股份作為我國直升機行業(yè)龍頭，將受益于新型號列裝帶來的市場規(guī)模擴張，未來有望開啟高速增長階段。公司重型多用途直升機亦有望實現(xiàn)突破，市場規(guī)?？蛇_600 億元。
※ 政策支持通航發(fā)展，低空開放在即，公司民機業(yè)務(wù)有望顯著受益。2016 年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出截至2015 年底，在冊通用航空器1874 架，計劃到2020 年，通用航空器達到5000 架以上。目前直升機在通用航空器中占比為37%，若該比例保持，到2020 年，中國直升機保有量有望突破1850 架。公司旗下?lián)碛蠥C311、AC312、AC352 等多款明星直升機機型，當(dāng)前處于國產(chǎn)直升機壟斷地位，計劃到2020 年，新增民機市場占有率15%以上，進入全球直升機行業(yè)前四名。公司未來將充分受益低空領(lǐng)域逐步開放所帶來的巨大市場空間，未來五年有望因各機型獲得超60 億元的收入。
※ 中航工業(yè)直升機板塊唯一上市平臺，有望獲得軍機總裝、通航運營、維修等資產(chǎn)的注入。公司實際控制人為中航工業(yè)集團，是中航工業(yè)直升機板塊唯一上市平臺。除上市公司外，中航工業(yè)直升機板塊還有一所兩廠資產(chǎn)，主要從事直升機的研發(fā)設(shè)計和武直-19、武直-10 的總裝業(yè)務(wù)。沈飛集團注入ST 黑豹，核心軍品總裝資產(chǎn)注入的保軍保密障礙已被打破。
※ 盈利預(yù)測與評級：考慮到新型號即將量產(chǎn)，我們對公司2018/19/20 年EPS 的預(yù)測分別為0.87/0.98/1.19 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為40/36/30 倍，給予公司“強烈推薦”評級。
※ 風(fēng)險提示：軍隊裝備列裝低于預(yù)期，資產(chǎn)注入進程低于預(yù)期。
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