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預(yù)計(jì)公司2018~2020 年EPS 分別是1.01 元、1.21 元、1.53 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    軍民用直升機(jī)龍頭，下游需求旺盛，新機(jī)型增量空間廣闊
    公司是我國(guó)唯一規(guī)?；鄙龣C(jī)研制生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品主要為直8、直9、直11 三大系列和直10、直19 武裝直升機(jī)，以及AC 系列民用直升機(jī)，產(chǎn)品型譜全、規(guī)模大、研發(fā)力量強(qiáng)，已形成“一機(jī)多型、軍民兩用、系列化發(fā)展”產(chǎn)品格局。公司產(chǎn)品列裝海陸空三軍，主要是陸軍陸航旅、海軍艦載機(jī)和海軍陸戰(zhàn)隊(duì)以及空軍部分部隊(duì)。我國(guó)與美國(guó)相比，在直升機(jī)數(shù)量和質(zhì)量上均有較大差距，同時(shí)軍改后，拓寬下游市場(chǎng)空間，激發(fā)直升機(jī)需求。新型10 噸級(jí)直升機(jī)對(duì)標(biāo)美國(guó)“黑鷹”，預(yù)計(jì)增量空間較大。目前研制定型進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)。
    上半年公司整體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致利潤(rùn)率提升
    報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收同比持平，營(yíng)業(yè)成本46.82 億元，同比下降2.08%，銷售毛利率為12.64%，上年同期9.94%，提升2.7pct，增長(zhǎng)幅度較大，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，新產(chǎn)品列裝提升毛利率水平。管理費(fèi)用4.24 億元，同比增長(zhǎng)1.08 億元，漲幅34%。主要原因是技術(shù)開發(fā)費(fèi)和職工薪酬增加。管理費(fèi)用中研發(fā)支出4770 萬元，同比增長(zhǎng)71.8%。這與公司加快新型號(hào)列裝進(jìn)度判斷相符。預(yù)收款項(xiàng)41.33 億元，上年同期26.95 億元；存貨132.38 億元，上年同期124.42 億元。預(yù)收賬款和存貨同比，反映出公司訂單飽滿。
    存在資產(chǎn)注入預(yù)期，改革受益大，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司作為司體外依然有直升機(jī)所和哈飛、昌飛武裝直升機(jī)的總裝資產(chǎn)，未來不排除資產(chǎn)注入可能性。此外，公司作為主機(jī)廠之一，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，受益于各種改革。由于受配套系統(tǒng)交付影響，我們預(yù)計(jì)公司2018~2020 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.71 億元、173.65 億元、210.06 億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.95 億元、7.15 億元、9.01 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別是1.01 元、1.21 元、1.53 元（調(diào)整前18/19/20 年分別是1.13 元/1.47 元/2.01 元）?？杀壬鲜衅骄乐?018 年P(guān)E 為46.13 倍，我們給予公司2018 年P(guān)E 為46-48X，目標(biāo)價(jià)區(qū)間為46.46 元~48.48 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：軍費(fèi)增長(zhǎng)低于預(yù)期、新產(chǎn)品定型低于預(yù)期、通航發(fā)展低于預(yù)期。