>> 海通證券-橫店影視(603103)公司研究報告：經(jīng)營業(yè)績出色,三線-五線自有影城龍頭-180902
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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| 1326KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
鐘奇，孫小雯 |
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報告期，公司影投凈票房11.4 億元（+15%）；自有影城新建30 家（同比增速20.8%），已簽約300 余家影院儲備項目，其中三線及以下占比70%，持續(xù)加快三線-五線地區(qū)自有影城建設。
橫店影視于2017 年10 月A 股上市，三線-五線城市院線龍頭。公司目前深耕高票房增長的三線-五線城市，2017 年整體實現(xiàn)凈票房22.72 億元，同比增長9.7%，全國院線排名第8 位。2015-2017 年，公司在四線和五線城市票房市占排名分別保持第三位和第二位。2017 年橫店影視實現(xiàn)影投凈票房20.01 億元，市占排名全國第三位，占5.06%。
自建影城增速及單屏效益均高于行業(yè)平均水平，持續(xù)加快影城自建。公司2017 年影城和銀幕數(shù)分別為340 家和2089 塊。2015-2017 年，自建影城數(shù)量分別為176 家、220 家和226 家，同比增速分別為27.5%、25%和20.9%，2016-2017 年建設增速均大幅高于行業(yè)8.9%和16.8%的平均水平。2017 年單銀幕票房109 萬元，高于行業(yè)平均103 萬元水平。公司2017 年報提出業(yè)務規(guī)模擴張目標，2018 年末力爭擁有影院400 家，銀幕數(shù)超過2600 塊，則2018 年影院和銀幕增速分別為17.7%和24.5%，仍保持高速增長。
票房有望高增長，進一步有效改善電影放映毛利率及推動非票業(yè)務積極開展。2017 年公司綜合毛利率為24%，同比下滑近3 個百分點，主要受到第一大主營電影放映業(yè)務毛利率下降影響。我們認為影城建設租金和分賬比例上升是趨勢，但未來公司隨著三線-五線高票房增長地區(qū)影院覆蓋率的進一步提升，將有望帶動公司票房收入高增長，對電影放映業(yè)務毛利率改善將起到積極作用。2015-2017 年公司非票收入占總營收比例從16.4%提高至18.9%，隨著餐飲、娛樂體驗的多樣開展，高毛利非票業(yè)務有望持續(xù)提升。
盈利預測。重點加快三線-五線自有影城建設覆蓋；參股五洲發(fā)行，集團資源豐富，有望實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。我們預計2018-2020 年歸母凈利分別為3.96 億元、5.39 億元和6.90 億元，對應攤薄后EPS 分別為0.87 元、1.19元和1.52 元。1）PE：可比公司2018 年平均估值20 倍。2）PEG：我們預計公司2018 年銀幕增速超過25%快于行業(yè)平均水平，2017-2019 年歸母凈利CAGR 為28%。結合可比公司PE 和自身PEG，給予18 年30-35 倍龍頭PE，合理價值區(qū)間26.1-30.45 元，優(yōu)于大市評級。
風險提示：自建影城增速不達預期，非票業(yè)務開展不達預期，全國票房增速不達預期。
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