>> 中信建投-金螳螂（002081）互聯(lián)網(wǎng)家裝收入大增74％，回款質(zhì)量?jī)?yōu)化-180903
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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買入 |
作者： |
陳慎 |
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其中，互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)增勢(shì)迅猛，主要是報(bào)告期內(nèi)公司家裝業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)拓展，業(yè)務(wù)量增加所致，目前家裝業(yè)務(wù)線下直營(yíng)店已擴(kuò)張至160 余家。
公司Q1、Q2 分別實(shí)現(xiàn)收入50.7 和58.4 億元，同比增長(zhǎng)16.5%和13.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5 和4.4 億元，同比增長(zhǎng)15.7%和4.1%。總體而言，收入和利潤(rùn)Q1/Q2 單季度增速均創(chuàng)15 年以來(lái)新高，業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)明顯。
◆ 住宅業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)61%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整收獲成效
公司上半年新簽訂單179.3 億元，同比增長(zhǎng)18.7%。其中，公裝業(yè)務(wù)新簽103.0 億元，同比增長(zhǎng)2.0%；住宅業(yè)務(wù)新簽65.7 億元，同比增長(zhǎng)61.0%；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽10.5 億元，同比增長(zhǎng)15.0%，住宅業(yè)務(wù)訂單實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)表明公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略已收獲成效。
此外，上半年公司共開展8 個(gè)境外項(xiàng)目，合同總金額5.6 億元，主要分布在菲律賓、緬甸、越南等地。截至報(bào)告期末公司已簽約未完工訂單金額為506.2 億，同比增長(zhǎng)約10%，在手訂單充裕，未來(lái)業(yè)績(jī)有保障。
◆ 綜合毛利率微降0.2pcts 至16.4%，裝飾業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑
報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率16.4%，同比降低0.2 個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)看，公司裝飾/互聯(lián)網(wǎng)家裝/設(shè)計(jì)/幕墻四大主業(yè)分別實(shí)現(xiàn)毛利率13.7%/30.4%/27.7%/5.3%，較上年同期變動(dòng)-0.7/+3.0/+0.7/+1.3 個(gè)百分點(diǎn)。受益于公司成本控制得當(dāng)，除裝飾外的其它各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均實(shí)現(xiàn)不同程度提升，裝飾業(yè)務(wù)毛利率的下降主要系由于公司上半年低毛利率的住宅精裝修業(yè)務(wù)拓展較快所致。
◆ 凈利率微降0.4pcts，業(yè)務(wù)拓展致期間費(fèi)率提升0.8pcts
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利率9.1%，較上年同期降低0.4 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為7.0%，比上年同期提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%、3.8%、0.1%，分別較去年同期變動(dòng)+0.7、+0.7 和-0.6 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的顯著增長(zhǎng)主要是公司家裝業(yè)務(wù)規(guī)模拓展，帶來(lái)人員擴(kuò)張、營(yíng)銷費(fèi)用等增加較大所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少82.4%，主要是融資減少以及匯兌收益增加所致。
◆ 規(guī)模擴(kuò)張致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出增加，單二季度呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)
受報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模拓展影響，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-6.4 億，同比大幅減少161%；公司上半年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-10.2 億，同比大幅減少707%，主要原因是報(bào)告期歸還借款以及分配股利所致。
分季度看，Q1/Q2 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-10.7/4.3 億，二季度現(xiàn)金流扭轉(zhuǎn)為正。此外二季度單季收現(xiàn)比同比增加3 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比同比減少4 個(gè)百分點(diǎn)。綜上，我們認(rèn)為不必過于擔(dān)憂規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的短期現(xiàn)金流出，預(yù)計(jì)公司未來(lái)現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)好。
◆ 應(yīng)收賬款總量減少、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，注重加強(qiáng)回款管理已見成效
報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款余額為175.7 億，同比期初有所減少；從結(jié)構(gòu)看，一年內(nèi)到期的應(yīng)收賬款占比達(dá)到創(chuàng)新高的81.0%，應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；從周轉(zhuǎn)率看，上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.61，同比上年增加0.08個(gè)百分點(diǎn)。公司現(xiàn)已利用企業(yè)管理駕駛艙全面提升收款管理力度，我們認(rèn)為隨著公司一系列加強(qiáng)回款措施的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)回款能力有望進(jìn)一步提升。
◆ 裝修裝飾龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)，給予“買入”評(píng)級(jí)
公司作為裝修裝飾行業(yè)龍頭，基本面持續(xù)向好，互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)回款質(zhì)量管理初見成效，現(xiàn)金流和資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高。考慮到公司已預(yù)告2018 年前三季度歸母凈利潤(rùn)增速區(qū)間在5%-25%之間，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的歸母凈利潤(rùn)為22.0、27.5 和31.4 億元，EPS 為0.83、1.04 和1.19 元，目標(biāo)價(jià)11.7元，對(duì)應(yīng)PE 為14.1/11.3/9.8
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