>> 平安證券-宇通客車（600066）仍在消化上半年透支，預(yù)計九月回到上升通道-180904
| 上傳日期： |
2018/9/4 |
大小： |
632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王德安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
新能源補貼政策過渡期疊加增值稅率下調(diào)，導(dǎo)致部分客戶需求提前釋放，6、7 月份新能源客車銷售低迷，我們估計公司 8 月份新能源客車銷量不到 1000 輛，同比下降約 60%，符合預(yù)期。8 月 16 日，工信部發(fā)布第 311 批新車公示，宇通客車多款新能源車入榜，部分其他客車廠亦跟進推出新品，行業(yè)新品周期有望催生新的訂單需求，預(yù)計淡季過后公司銷量將恢復(fù)增長，由于2019 年新能源補貼大概率繼續(xù)退坡，因此 2018 年底可能出現(xiàn)搶裝潮，帶來年底高銷量。
競爭優(yōu)勢依舊，龍頭地位穩(wěn)固。從新能源車型銷售結(jié)構(gòu)上看，公司以大中客為主，單車利潤更高且銷量遠超競爭對手，2018 年 1~7 月公司新能源客車市占率比 2017 年同期增加 7 個百分點，達到 24%，而主要競爭對手市占率均出現(xiàn)不同程度下滑，公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2020 年后補貼可能完全退出，新能源客車單價中補貼占比急劇減少，將導(dǎo)致大量低端產(chǎn)能快速出清，品牌與產(chǎn)品差異將體現(xiàn)在價格差異上，龍頭客車企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢享受更低的電池成本，市場份額將穩(wěn)步上升。
海外市場波動致出口下滑，長期依然可期。上半年，受美國貿(mào)易政策影響，新興市場國家經(jīng)濟普遍受到拖累，公司部分主要出口國如古巴、委內(nèi)瑞拉等市場訂單推遲執(zhí)行，導(dǎo)致公司上半年出口僅 3059 輛，同比下降 29.8%，估計公司 2018 年出口量可能與 2017 年持平。但隨著公司持續(xù)加強高端產(chǎn)品的研發(fā)投入，未來公司將積極進軍發(fā)達市場，與奔馳、沃爾沃直接爭奪歐洲等高端市場。預(yù)計公司海外高端客車帶電量與續(xù)航里程均優(yōu)于奔馳競品車型，成本回收周期則顯著短于競爭對手；且公司擁有更低的電池成本，更高的生產(chǎn)效率。針對部分地區(qū)存在的地方保護，我們估計公司有望通過將部分非核心部件轉(zhuǎn)移至當?shù)亟M裝增加就業(yè)來規(guī)避地方保護，從而更好地發(fā)揮自身優(yōu)勢取得訂單。
盈利預(yù)測與投資建議：受前期透支消費與 2017 年同期高基數(shù)影響，公司 8 月銷量下滑符合預(yù)期，未來行業(yè)新品周期有望提振市場需求，補貼退坡預(yù)期可能帶來年底搶裝潮，預(yù)計 9 月份公司銷量將恢復(fù)增長。補貼退坡將繼續(xù)擴大公司與對手的差距，公司新能源客車市占率穩(wěn)步提升，隨著研發(fā)投入加強，公司出口有望搶占歐洲發(fā)達市場。但短期來看，國內(nèi)競爭環(huán)境惡劣，全球貿(mào)易環(huán)境亦可能對公司出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響，因此我們調(diào)低了公司短期盈利能力預(yù)期，調(diào)整后 2018 年、2019 年、2020 年每股收益依次為 1.55 元、1.78 元、1.92 元（原業(yè)績預(yù)測為 2018、2019、2020 年每股收益依次為 1.70 元、1.74 元、2.22 元），維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）新能源客車銷量低于預(yù)期：部分地區(qū)公交車需求放緩，新能源客車行業(yè)銷量下滑，客車行業(yè)整體承壓；2）新能源技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，目前公司憑借領(lǐng)先的新能源技術(shù)，有望在補貼退坡后提升市占率，若其他公司加大研發(fā)力度，取得技術(shù)突破，可能威脅公司行業(yè)地位；3）公司海外市場推進不及預(yù)期：如果海外市場受宏觀經(jīng)濟等因素影響，導(dǎo)致公司客車出口量下滑，可能影響公司整體利潤和銷量。
|
|
