>> 中信證券-首旅酒店(600258)2018年中報點評：特許業(yè)務(wù)提升業(yè)績穩(wěn)定性-180831
| 上傳日期： |
2018/9/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，武明戈 |
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18H 公司償還借款5 億元、財務(wù)費用下降3,446 萬元，剔除財務(wù)費用節(jié)省影響后扣非凈利增約21%。分季來看，18Q1/Q2 收入增速分別為0.6%/0.1%、凈利增速為116.6%/28.5%、扣非凈利增速為53.3%/28.1%。Q2 收入、盈利增速環(huán)比均有放緩、略差于預(yù)期，但18Q2 如家同店RevPar 增速4.3%，較18Q1 2.9%環(huán)比提升，符合預(yù)期，產(chǎn)生差異主要原因是，收入端預(yù)計因直營店關(guān)店導(dǎo)致收入下滑，利潤端預(yù)計因特許業(yè)務(wù)盈利彈性相對較弱、改造升級導(dǎo)致短期成本增加。
戰(zhàn)略聚焦特許業(yè)務(wù)，中高端品牌加速展店。如家酒店集團18H 收入33.32 億元（基本持平）、歸母凈利3.29 億元（+34.2%），占公司利潤比達97%。截至18H，如家旗下酒店3,631 家，中高端占比13.2%；首旅157 家，中高端占比60.5%。18Q2如家旗下品牌新開店103 家，其中經(jīng)濟型52 家（全部特許）、中高端51 家（11 家直營）；但關(guān)店分別達到54/7 家。公司當(dāng)前戰(zhàn)略重點發(fā)展特許業(yè)務(wù)、展店以中高端酒店為主，18H 酒店管理收入增速超過8%，但直營業(yè)務(wù)由于關(guān)店、房量減少，收入同比下滑1.3%，使得如家整體酒店業(yè)務(wù)收入增速較低。從以往經(jīng)驗來看，如家Q4 展店最為集中，前三季度開店節(jié)奏會相對緩和，我們預(yù)計全年開店450-500 家計劃大概率完成。
Q2 RevPar 增速提升，但預(yù)計下半年會有放緩。18Q2 如家旗下酒店同店（18 個月成熟店）RevPAR 增4.3%，較18Q1 2.9%的增速提升顯著，其中經(jīng)濟型增4.1%（vs18Q1 +2.6%），中高端增5.0%（vs 18Q1 +4.3%）。RevPar 增長驅(qū)動來自房價提升，出租率仍有小幅下滑。從月度來看，由于節(jié)假日、會議等分布變化影響，年初以來經(jīng)營指標月度變動較大，Q2 來看，4、5 月回升非常明顯，6 月放緩，預(yù)計Q3 由于基數(shù)原因還將有所放緩。我們認為隨中高端品牌展店加速、結(jié)構(gòu)占比提升，房價進一步提升預(yù)期相對確定。而短期出租率下滑我們認為很大部分受改造升級影響，后續(xù)隨改造店建設(shè)、爬坡結(jié)束，預(yù)計將會回升。但總的來說，由于目前特許為業(yè)務(wù)發(fā)展重點，RevPar 不是唯一關(guān)鍵指標，應(yīng)結(jié)合品牌輸出、開店綜合評估。
首旅存量業(yè)務(wù)繼續(xù)向好。南山景區(qū)保持平穩(wěn)，18H 入園人數(shù)291.6 萬人次（+6.4%vs18Q1 +0.3%），營業(yè)收入2.44 億元（+2.2%），其中門票收入1.31 億元（+7.87%），凈利潤8421 萬元（+5.66%）。首旅存量酒店趨勢與如家一致，18Q2 RevPAR 增4.0%，其中經(jīng)濟型增6.8%、中高端增3.8%，相對于18Q1 分別-0.9%/3.6%/0.1%的增速有顯著提升。
風(fēng)險因素。經(jīng)濟不達預(yù)期導(dǎo)致行業(yè)不達預(yù)期，新開門店未能達到預(yù)期等。
投資建議。公司出售燕京飯店所獲投資收益預(yù)計Q3 確認，公司三季報預(yù)計將實現(xiàn)大幅增長?？紤]該筆收益，并結(jié)合中報情況，下調(diào)公司2018-2020 年 EPS 預(yù)測為1.0/1.1/1.3 元（原預(yù)測為1.06/1.34/1.64 元），現(xiàn)價（19.17 元）對應(yīng) 2018/19/20 年P(guān)E 分別為20/18/14 倍，2018/19/20 年EV/EBITDA 分別12/10/8 倍。公司當(dāng)前估值已處低位，預(yù)計特許業(yè)務(wù)將帶動公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，受經(jīng)濟波動影響將趨于弱化。公司短期業(yè)績穩(wěn)健，中期可期市場化機制引進、激勵提升、整合潛力挖掘，長期受益 2021 年北京環(huán)球影城開業(yè)，建議積極配置，維持“買入”評級。
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