>> 中信證券-中國中冶(601618)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：冶金回升交建高增,資源業(yè)務(wù)扭虧為盈-180902
| 上傳日期： |
2018/9/4 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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分業(yè)務(wù)看，工程/地產(chǎn)/裝備制造/資源板塊營收分別為 1,112.3 億/104.9億/32.6 億/32.1 億元，同比+28.1%/+3.4%/+29.0%/+28.2%，工程承包中房建/冶金工程/交建營收 433 億/262 億/278 億元，同比+2.9%/+24.0%/+38.0%，冶金工程逐步走出低迷呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，交建繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
毛利率略有下降，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出減少。公司2018上半年綜合毛利率12.3%，同比-0.8pct，材料、人工費(fèi)用增長(zhǎng)疊加冶金工程業(yè)主加強(qiáng)成本管控，導(dǎo)致工程承包業(yè)務(wù)毛利率下行（同比-1.3pcts 至 9.6%），拖累公司毛利率；地產(chǎn)/裝備制造/資源開發(fā)毛利率為 29.5%/11.3%/37.0%，同比+5.0/+0.2/+8.4pcts，受有色金屬價(jià)格提振影響，資源開發(fā)毛利率提升；地產(chǎn)毛利率提升為逐步轉(zhuǎn)型做毛利率更高的城市綜合開發(fā)業(yè)務(wù)所致。公司三費(fèi)率 4.9%，同比-2.1pcts，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.7%/3.0%/1.2%，同比-0.2/-1.5/-0.4pct，公司費(fèi)用管控得當(dāng)。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出同比減少 60.9 億元至 81.1 億元，主要為公司回款增多、去年同期拿地支出較多所致；投資現(xiàn)金流凈流出 63.6 億元（去年同期凈流出 38.8億元）；籌資現(xiàn)金流凈流入同比增 18.5 億元至 167.3 億元。
新簽合同穩(wěn)增，冶金工程受益鋼鐵產(chǎn)業(yè)升級(jí)，訂單持續(xù)增長(zhǎng)。2018 年上半年公司新簽合同 3166.1 億元，同比+6.3%；其中工程承包新簽合同 2996.3 億元，同比+9.1%。工程承包中新簽冶金/非鋼工程合同 445.7 億/2550.6 億元（同比+9.4%/9.1%），占工程合同比分別為 14.9%/85.1%。冶金工程方面公司堅(jiān)持走高技術(shù)發(fā)展路線，關(guān)注產(chǎn)能置換、城市鋼廠搬遷項(xiàng)目以及冶金節(jié)能環(huán)保技術(shù)改造市場(chǎng)，基本包攬國內(nèi)環(huán)保搬遷、節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大型項(xiàng)目，預(yù)計(jì)全年訂單可保持去年高位水平。2018 年上半年公司新中標(biāo) PPP 項(xiàng)目 445.9 億元（同比-0.1%）。2018 年上半年公司新簽海外訂單 77.6 億元，去年同期 256.3 億元。
以管廊為特色全面布局新基建，鎳鈷礦運(yùn)行良好，擴(kuò)產(chǎn)工作已完成可研論證。公司作為綜合管廊領(lǐng)軍龍頭企業(yè)，最早切入市場(chǎng)，具有制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，2018 年上半年公司中標(biāo)綜合管廊項(xiàng)目 8 個(gè)，共計(jì) 76.6 公里，總投資 94.4 億元；此外公司全面布局新基建，在主題公園/海綿城市/康養(yǎng)與特色小鎮(zhèn)/水環(huán)境治理等領(lǐng)域均有較多布局，上半年這些領(lǐng)域簽訂的重點(diǎn)項(xiàng)目訂單分別有 58.5 億/9.4 億/79.9 億/78.2 億元，合計(jì) 226 億元。在資源業(yè)務(wù)方面，巴新瑞木鎳鈷礦項(xiàng)目運(yùn)行良好，上半年平均達(dá)產(chǎn)率 106.6%（同比+2.7pcts），實(shí)現(xiàn)營收 17.2 億元（同比+75.3%），目前二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已完成可研論證，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)完成后將顯著提升鎳鈷礦產(chǎn)能。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1.有色金屬價(jià)格波動(dòng) 2.未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司業(yè)績(jī)及訂單均穩(wěn)步增長(zhǎng)，冶金工程訂單拐點(diǎn)回升，交建訂單持續(xù)高增，管廊領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固，新基建不斷拓展，疊加資源業(yè)務(wù)扭虧為盈，維持 2018/19/20 年 EPS 預(yù)測(cè) 0.30/0.34/0.37 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 12/10.4/9.6 倍，給予 A 股/H 股目標(biāo)價(jià) 4.2 元/2.6 港元，對(duì)應(yīng) 2018 年 PE 分別為 14x/7.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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