>> 海通證券-中國國航(601111)公司半年報-單位非油成本大降,混改獲實質(zhì)性提速-180904
| 上傳日期： |
2018/9/5 |
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來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
虞楠 |
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其中Q2，公司營收同比增長11.8%，歸母凈利潤同比下降54.8%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：2018H1，公司ASK、RPK 分別增長12.44%、11.68%，客座率80.48%，同比下降0.54pct。其中，國內(nèi)、國際、地區(qū)客座率同比分別下降0.82pct、0.49pct 和增長4.93pct。飛機日利用率同比上漲0.74%。公司上半年凈增7 架飛機。
收入端：公司抓住了國內(nèi)航線票價改革契機，調(diào)整了99 條國內(nèi)航線兩艙價格和22 條國內(nèi)航線經(jīng)濟艙價格，同比增收3.56 億元。18H1，公司ASK 增速較去年同期上漲7.5pct，在今年上半年整體增投較快的情況下，公司能維持客公里收益基本持平（-0.13%），其中國內(nèi)、國際、地區(qū)同比分別為1.44%、-1.78%、-3.16%。按照17 年報公司披露的飛機引進計劃，預(yù)計公司下半年將凈增25 架飛機，預(yù)計整體運力投入仍然較快。
成本費用端：18H1 公司營業(yè)成本同比增長13.84%，其中，由于油價同比上漲19.4%，公司航油成本同比增長29%，使得單位噸公里營業(yè)成本同比上漲2.21%?？塾统杀痉矫?，公司單位ASK 成本同比下降4.2%，單位ATK 成本同比下降3.2%，主要由于公司飛機利用率的提升和良好的成本控制。
18H1，公司銷售費用同比減少0.29%，管理費用同比增長14.61%，主要由于員工薪酬成本增加，財務(wù)費用同比大漲506%，主要由于本期人民幣匯率貶值1.2%，公司實現(xiàn)匯兌凈損失5.18 億元，去年同期實現(xiàn)匯兌凈收益12.7億元。
此外，公司披露，公司擬以24.39 億元有條件出售及資本控股有條件同意購買國貨航51%股權(quán)。出售事項完成后，國貨航將不再為公司的控股子公司。我們認(rèn)為，公司混改工作獲得實質(zhì)性提速。
盈利預(yù)測與投資建議：在當(dāng)前的油匯水平下，預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為0.44、0.66、0.85 元，考慮到中國國航是航空股龍頭公司，優(yōu)質(zhì)航線占比高，票價改革對其影響最優(yōu)，給與公司18 年P(guān)E 區(qū)間19-21 倍，合理價值區(qū)間8.36-9.24 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅上漲、人民幣大幅貶值，補貼取消等。
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