>> 中信證券-康弘藥業(yè)(002773)2018年中報點評：康柏西普增長強(qiáng)勁，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)略低于預(yù)期-180902
| 上傳日期： |
2018/9/5 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng)，劉澤序 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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康柏西普增長強(qiáng)勁，下半年增速有望進(jìn)一步提升?？蛋匚髌?018H1 實現(xiàn)收入4.41 億元，同比+46.21%，考慮到去年醫(yī)保降價因素（降幅17.5%），銷售量增長預(yù)計超過70%。隨著降價因素影響逐步減弱，預(yù)計下半年銷售額增速將逐步向銷售量增速趨近，全年康柏西普銷售額增長有望超過50%。此外，康柏西普在降價的背景下，毛利率依然提升5.80 PCTs，達(dá)到94.24%，預(yù)計主要與規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)有關(guān)。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期。公司中成藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.91 億元，同比-27.04%；化學(xué)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.50 億元，同比+3.69%。我們認(rèn)為主要由于分線改革的短期陣痛，預(yù)計中成藥的下滑幅度逐步收窄，化學(xué)藥業(yè)務(wù)隨著阿立哌唑等一致性評價的推進(jìn)，增速有望逐步恢復(fù)。
公司研發(fā)投入較大，研發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)。公司2018H1 研發(fā)投入1.26 億元，同比+79.51%?？蛋匚髌彰绹鳬II 期已經(jīng)啟動，與阿柏西普對照彰顯強(qiáng)烈信心；第三個適應(yīng)癥DME 已經(jīng)納入新一批優(yōu)先審評審批目錄，有望逐步獲批；KH906 已經(jīng)獲得臨床批件。仿制藥方面，鹽酸多奈哌齊（口崩）片、氫溴酸沃賽汀片已經(jīng)獲得臨床批件，藥品研發(fā)有序推進(jìn)。
公司銷售費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降。公司財務(wù)、管理、銷售費(fèi)用率同比-0.65PCT、+1.54PCTs、-2.09PCTs。其中管理費(fèi)用率的增加主要由于研發(fā)費(fèi)用的增長；銷售費(fèi)用率的下降預(yù)計主要由于銷售改革，同時疊加康柏西普的市場教育已經(jīng)較為充分，預(yù)計未來銷售費(fèi)用率有望逐步下降。
風(fēng)險提示?？蛋匚髌辗帕克俣炔患邦A(yù)期；中成藥業(yè)務(wù)下滑；藥品研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值?？蛋匚髌辗帕繌?qiáng)勁，未來隨著降價因素的影響逐步減弱以及新適應(yīng)的拓展，增速有望保持高增長。結(jié)合中報業(yè)績，小幅調(diào)整2018/2019 年EPS 預(yù)測至1.19/1.48 元（原1.12/1.41 元），并新增2020年EPS 預(yù)測為1.86 元，參考可比公司估值，給予公司2019 年40XPE，對應(yīng)目標(biāo)價59.20 元，維持“買入”評級。
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