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公司8  月客車銷量5,393  輛，同比下降26.14%；其中，估算新能源客車銷量1,000  輛，同比亦有明顯下降，主要是由于6  月11  日開(kāi)始實(shí)施新補(bǔ)貼政策，5  月份行業(yè)銷量透支影響。分車型結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型客車銷售2,156  輛，同比下降23.27%；中型客車銷售2,138  輛，同比下降30.43%；輕型客車銷售1,099  輛，同比下降22.55%。公司1-8  月累計(jì)銷量33,635  臺(tái)，跟去年同期34,174  輛相比同比略微下降1.58%。
        短期業(yè)績(jī)承壓，預(yù)計(jì)四季度有望迎來(lái)改善。公司2018H1  實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.17  億，同比+29.03%；扣非后凈利潤(rùn)5.19  億元，同比-29.57%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因包括：由于2018  年補(bǔ)貼政策調(diào)整，過(guò)渡期補(bǔ)貼額度為2017  年的0.7  倍；由于公司上半年所售客車均為老車型，客車單車收入和單車盈利能力都出現(xiàn)了下降；同時(shí)，公司上半年新車型開(kāi)發(fā)導(dǎo)致研發(fā)支出較高，對(duì)公司利潤(rùn)也有一定影響。短期看，新能源客車行業(yè)景氣較低，預(yù)計(jì)四季度有望迎來(lái)旺季，公司全新產(chǎn)品已推向市場(chǎng)。新能源客車方面，雙1.1  倍補(bǔ)貼車型占比高，有望帶來(lái)公司單車收入提升，帶動(dòng)盈利能力企穩(wěn)回升。
        長(zhǎng)期受益行業(yè)出清，新能源份額有望提升。公交運(yùn)營(yíng)具有公共事業(yè)屬性，市場(chǎng)空間較為穩(wěn)定。今年交通運(yùn)輸部發(fā)布公告，到2020  年年底前，重點(diǎn)區(qū)域的直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)公交車全部更換為新能源汽車，在補(bǔ)貼退坡的前提下，這一政策有望繼續(xù)保障電動(dòng)客車在公交領(lǐng)域的占比。從格局上看，新能源補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，將加速行業(yè)大量低端產(chǎn)能出清，格局有望趨向集中。公司是客車行業(yè)的絕對(duì)龍頭，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，以市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)為導(dǎo)向，有望進(jìn)一步受益。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018  年1-7  月公司純電動(dòng)客車市占率居于行業(yè)首位，達(dá)到23%，隨著補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額和銷量有望進(jìn)一步提升。
        具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間可期。受行業(yè)大中客出口下滑和項(xiàng)目訂單推遲影響，公司2018H1  出口3,059  臺(tái)，同比-29.8%。但長(zhǎng)期來(lái)看，公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，全面的銷售、服務(wù)和備件網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全球六大區(qū)域，新能源客車已打入法國(guó)、英國(guó)等高端市場(chǎng)，全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步提高，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)日益凸顯，海外新能源客車有望迎來(lái)增長(zhǎng)。今年海外新能源訂單有望達(dá)到300  臺(tái)。未來(lái)，隨著“一帶一路”、“中國(guó)制造2025”等國(guó)家戰(zhàn)略的不斷深化實(shí)施，公司在海外市場(chǎng)有望迎來(lái)更多機(jī)遇，帶來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源客車產(chǎn)銷不及預(yù)期；新能源汽車政策波動(dòng)。
        盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司2018/19/20  年EPS  預(yù)測(cè)分別為1.44/1.62/1.82  元。公司當(dāng)前股價(jià)15.13  元，分別對(duì)應(yīng)2018/19/20  年11/9/8  倍PE。公司是客車行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀，受益于新能源客車市場(chǎng)份額提升，長(zhǎng)期海外市場(chǎng)拓展可期，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。