>> 中信證券-科銳國際(300662)2018年中報點評：營收凈利高增長，期待內(nèi)生外延并舉-180903
| 上傳日期： |
2018/9/5 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，楊清樸 |
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此報告為加密報告 |
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分季度來看，公司18Q1/Q2 分別實現(xiàn)凈利1515.1 萬元/+36.97%，3267.6 萬元/+59.5%，凈利率分別為4.8%、7.9%，環(huán)比提升顯著。
業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，靈活用工營收增逾43%。公司上半年主業(yè)實現(xiàn)營收7.25 億元/+36.94%，主要系公司通過技術(shù)賦能，大數(shù)據(jù)和 AI 技術(shù)的廣泛應(yīng)用大大提高了三大產(chǎn)品線交付能力，提升大客戶復(fù)購率，并將業(yè)務(wù)體系擴展至二、三線城市，提高長尾客戶占比。分業(yè)務(wù)來看，傳統(tǒng)獵頭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.92 億元/+27%，毛利率為38.1%/-0.75 pcts，推薦人次保持快增。靈活用工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.28 億元/+43.32%，毛利率9.46%/+0.98 pcts，一方面為公司派出人員數(shù)量增長顯著，由17H 約6300 人提升至18H 約8000 人；另一方面公司覆蓋領(lǐng)域和專業(yè)化提升，人均業(yè)務(wù)量保持快增。招聘流程外包（RPO）業(yè)務(wù)收入7376.26 萬元/+29.8%；毛利率47.6%/+1.57 pcts。
公司毛利率微降，費用率基本穩(wěn)定。18H 公司整體毛利率21.59%/-0.4 pcts，一方面毛利率較低的靈活用工業(yè)務(wù)占收入比重由56%提升至59%；同時人力資源為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，人力成本占公司營業(yè)成本約93%，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴張以及渠道下沉使得員工人員數(shù)量增加。費用端來看，報告期內(nèi)公司市場費用投入有所增加，研發(fā)投入同比提升23.5%，同時產(chǎn)生并購費用約437 萬元，銷售+管理費用率提升0.4pcts 至12.9%，費用管控良好。
資源與渠道并舉加速擴張，技術(shù)驅(qū)動業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新。公司目前擁有的高端優(yōu)質(zhì)客戶資源以及超600 萬強大的候選人數(shù)據(jù)庫積累是公司帶來長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來源。同時積極向二三線城市下沉，加快國際化擴張步伐，在國內(nèi)外相繼設(shè)立93 家分支機構(gòu)，1800 余名專業(yè)招聘顧問，覆蓋超過18 個細分行業(yè)的多種職能職位。此外，公司通過大數(shù)據(jù)和人工智能等創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用，促進企業(yè)和人才在職場以外的更多場景深度整合，創(chuàng)造更多交易價值和變現(xiàn)機會，實現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局。
風險因素。經(jīng)濟放緩、人力成本上漲過快、商譽減值、人才流動性風險，并購整合的不確定性等。
盈利預(yù)測及估值。公司是目前A 股第一家人力資源上市公司，靈活用工業(yè)務(wù)增長迅速，細分領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢不斷擴大，未來有望通過內(nèi)生+外延并舉、行業(yè)快速增長疊加市場份額提升下延續(xù)高速增長。上半年公司完成對英國Investigo 控股權(quán)收購，交易對價2200 萬英鎊，并將于下半年并表。考慮收購Investigo，調(diào)整公司2018-2020 年EPS 預(yù)測為0.61/0.79/0.95 元（原預(yù)測0.56/0.68/0.81 元），對應(yīng)2018-20 年動態(tài)PE 為40X、31X、26X。維持“增持”評級。
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