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公司上半年業(yè)績增長較快，主要因?yàn)槊?、凈利率雙升，其中上半年公司毛利率達(dá)46.5%，較去年同期提升2.71pcts；凈利率達(dá)11.0%，較去年同期提升1.82pcts,  公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)盈利能力提升。此外，公司上半年煙機(jī)、灶具、燃?xì)鉄崴髁闶垲~市場份額分別同比提升0.47%、0.12%和0.39%，趨勢向好。
        地產(chǎn)壓力可控，股權(quán)激勵(lì)提振信心。從二季度來看，公司營收17.5  億元，同比+12.8%，歸母凈利潤2.3  億元，同比+43.3%。二季度收入增速略有放緩，主要由于去年地產(chǎn)調(diào)控和京津經(jīng)銷商減少發(fā)貨的影響。但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，以及公司渠道、新品、百得品牌的拓展，預(yù)計(jì)在下半年地產(chǎn)承壓背景下仍有望維持較快增長，全年業(yè)績有望增長35%以上。此外，8  月公司推出新一輪股權(quán)激勵(lì)，擬授予1071  萬股限制性股票，授予條件為18-20  年凈利潤增速分別不低于30%、30%和25%，收入增速不低于15%、18%和18%。公司此時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)方案體現(xiàn)管理層對(duì)公司經(jīng)營的信心，亦有望大幅提升管理層經(jīng)營動(dòng)力。
        新品類表現(xiàn)較好，燃熱+壁掛爐高增長。分品類來看，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品煙機(jī)、灶具保持穩(wěn)定增長，上半年分別增長11.4%和11.5%，主要受益于均價(jià)提升；公司今年重點(diǎn)品類燃熱和壁掛爐實(shí)現(xiàn)高速增長，分別增長41.0%和213.7%，其中燃熱收入已占整體營收的19.2%，為公司貢獻(xiàn)較大增量。燃熱和壁掛爐的高增長既是受益于行業(yè)景氣，也來自于公司在渠道、新型號(hào)方面的積極開拓。公司積極開拓線下渠道，上半年新建品牌旗艦店137家，總面積達(dá)7  萬平，終端形象持續(xù)改善，同時(shí)設(shè)立熱水器獨(dú)立專廳60多家，熱水器專業(yè)化初具成效。
        華帝品牌持續(xù)提價(jià)，百得品牌認(rèn)知提升。公司發(fā)力雙品牌戰(zhàn)略，華帝品牌推新賣貴，發(fā)力研發(fā)和品牌形象，上半年煙機(jī)、灶具、燃?xì)鉄崴骶鶅r(jià)同比提升5.5%、10.5%和9.3%，增速位列行業(yè)第一。百得上半年實(shí)現(xiàn)營收8.0  億元，凈利潤5443  萬元，同比增長37.7%、32.2%，增長快速，這主要受益于渠道改革，品牌認(rèn)知擴(kuò)大等。通過旗艦店的建立、“千城萬店”升級(jí)工程等，百得已經(jīng)在二三線品牌中建立優(yōu)勢地位，截至上半年已經(jīng)擁有專賣店1279  家、KA  賣場門店135  家以及網(wǎng)點(diǎn)3549  家。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)持續(xù)低迷；白電龍頭加速進(jìn)入廚電領(lǐng)域；高端新品推出不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測及估值：考慮到三四線城市地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)以及公司送轉(zhuǎn)股，故調(diào)整預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020  年EPS  分別為0.78/0.98/1.22  元（原預(yù)測為1.22/1.65/2.1  元），對(duì)應(yīng)13/11/9  倍PE。公司積極推進(jìn)品牌、渠道優(yōu)化，雖然短期地產(chǎn)因素或承壓，但長期盈利提升趨勢向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。