>> 太平洋證券-星宇股份（601799）星宇十年，櫛風(fēng)沐雨，砥礪前行-180907
| 上傳日期： |
2018/9/7 |
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| 1671KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
白宇，徐慧雄 |
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近十年，公司產(chǎn)品逐步從較低端車型的前照燈（鹵素）、尾燈（鹵素）、小燈升級至各類合資車型的前燈（鹵素、氙氣、LED）、尾燈（LED、鹵素）、小燈。十年里，公司車燈銷量保持連年增長，2007-2017，車燈年銷量復(fù)合增速達(dá)19.4%。10年間，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著改善，2017年，公司車燈均價65.82元/只，比2007年提高78.69%。目前，公司新承接項目中，單價較高的大燈和尾燈的占比仍在提升，可以預(yù)見，未來數(shù)年，公司車燈總體均價仍有非常大的上升空間。
研發(fā)高投入，成果喜人。從投入金額來看，2007-2017年，公司研發(fā)支出從1102萬元增加到17931萬元，增加了15倍；從公司人員構(gòu)成來看，2016年，技術(shù)人員總數(shù)達(dá)1255人，占總?cè)藬?shù)的28.5%；公司還引進(jìn)了一批來自海拉、部分主機廠的優(yōu)秀人才。研發(fā)成果看，公司新技術(shù)、新產(chǎn)品不斷推出，近8年，星宇所申請的專利總數(shù)穩(wěn)步增長，2017年專利總數(shù)達(dá)137個（發(fā)明專利35個），是2010年的2.1倍，星宇相對于國內(nèi)競爭對手的領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大。
客戶拓展：十年努力，步步為營，有跡可循。2007年公司總營收中，自主品牌占比超過80%；此后十年，公司一方面通過努力逐步提升在一汽大眾、一汽豐田中的滲透率，另一方面全力拓展了廣汽豐田、廣汽傳祺、東風(fēng)日產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)客戶，2017年，合資品牌對公司營收的貢獻(xiàn)超過80%。展望未來5年：其一，公司在一汽大眾(奧迪+新品)、一汽豐田、寶馬體系內(nèi)的滲透率仍有較大提升空間；其二，公司在奔馳、沃爾沃等豪華車體系中一旦有所突破，業(yè)績彈性巨大；其三，LED車燈迎來加速滲透期，配套自主品牌亦有利可圖，吉利、奇瑞將有可觀增量。
產(chǎn)能、分紅&融資、激勵。近十年，公司產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)健，期間主要的新建產(chǎn)能包括：常州地區(qū)100萬套車燈項目、50萬套LED車燈項目、佛山一期、吉林星宇一期，目前正推進(jìn)佛山二期、常州智能制造產(chǎn)業(yè)園等項目，預(yù)計19年投產(chǎn)。公司上市后，2011-2017年，每年的分紅比例穩(wěn)定在50%以上，7年累計分紅12.9億元；2011年公司IPO融資12.74億元，其后7年，僅有一次非公開發(fā)行再融資。2011、2012年，公司向高管、核心技術(shù)與管理人員授予限制性股票300萬股，并規(guī)定了較為嚴(yán)格的解鎖條件；公司在15、16、18三年分別實施了員工持股計劃，覆蓋面廣、涉及員工多，公司實施的激勵方案可充分調(diào)動員工的工作積極性，也有利于理順公司高管、員工與資本市場的利益關(guān)系。
維持“買入”評級。我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為6.1、8、10.3億元，對應(yīng)現(xiàn)價，PE分別為23、17、13，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：乘用車銷量下滑；公司新品銷量、盈利能力不及預(yù)期
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