>> 中信證券-青島海爾(600690)2018年中報點評：高端市場領(lǐng)跑,國內(nèi)業(yè)務(wù)良好-180907
| 上傳日期： |
2018/9/7 |
大小： |
842KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
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二季度，實現(xiàn)收入 459 億元，同比+15.3%；凈利潤 29 億元，同比+7.4%，扣非歸母凈利潤 27 億元，同比+17.2%。公司二季度業(yè)績略低于預(yù)期，主要因為人民幣匯率大幅波動，導(dǎo)致海外資產(chǎn)、鎖匯表現(xiàn)略差。對 GEA 資產(chǎn)表現(xiàn)/境外負債及相關(guān)鎖匯衍生品均產(chǎn)生較大影響。鎖匯業(yè)務(wù)影響利潤 3 億元左右，加回后上半年公司凈利潤同比+18.8%。
費用管控良好，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率提升。上半年，公司銷售費用管控良好，較去年同期-1.88pcts，但二季度有所提升，主要與公司加大高端品牌營銷、渠道建設(shè)有關(guān)；公司管理費用率同比小幅提升 0.76pct；財務(wù)費用率同比下降 0.31pct，主要來自于二季度人民幣大幅貶值。整體考慮，上半年公司期間費用率較去年同期-1.44pcts，經(jīng)營管控效果較好。上半年，公司毛利率下滑 1.22pcts，主要因為海外業(yè)務(wù)毛利率下滑 1.22pcts，而同期國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率較去年同期提升約1.3pcts，主要受益于以卡薩帝為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。
高端品牌一枝獨秀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。上半年，卡薩帝在高端市場收獲豐厚，其中空調(diào) 1.6 萬元以上份額占比 45%，滾筒洗衣機 1 萬元以上份額占比 73.8%，冰箱 1 萬元以上份額占比 36%，是國內(nèi)高端市場份額占比最高的品牌。此外，GEA 的 MONOGRAM 占據(jù)美國高端市場 20%份額，F(xiàn)isher&Paykel 占據(jù)新西蘭高端市場 36%份額，公司已經(jīng)在高端品牌領(lǐng)域多點開花。公司全線產(chǎn)品競爭力加強，市場份額持續(xù)擴大，上半年冰箱、洗衣機市場銷售額份額分別提升 4.0和 3.9 個百分點。根據(jù)中怡康統(tǒng)計，H1 海爾空調(diào)零售均價 4222 元，同比提升8.0%，均價提升幅度遠超市場平均（+3.4%）。
物聯(lián)網(wǎng)時代積極轉(zhuǎn)型，“智能”公司逐步形成。產(chǎn)品端公司積極推動 U+智慧生活平臺建設(shè)，將公司產(chǎn)品由家用電器轉(zhuǎn)變成智能家電；生產(chǎn)端公司建立獨創(chuàng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺 COSMOPlat，力圖推動大規(guī)模生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榇笠?guī)模定制化生產(chǎn)，目前已建成 10 家互聯(lián)工廠，且形成全流程互聯(lián)互通的生態(tài)體系；銷售渠道上，推出智慧云店、易理貨、巨商匯等互聯(lián)網(wǎng)工具實現(xiàn)人貨場的數(shù)字化改造，提高運營效率。18H1 順逛平臺實現(xiàn)交易額 69 億元，同比+66.5%。
風險提示：消費升級不及預(yù)期，GEA 整合協(xié)同不及預(yù)期，原材料大幅上漲。
盈利預(yù)測及估值：考慮到中報業(yè)績略低于預(yù)期，故調(diào)整公司 2018/19/20 年 EPS預(yù)測為 1.29/1.48/1.69 元（原預(yù)測為 1.35/1.57/1.80 元，2017 年 EPS 為 1.14元），對應(yīng) 2018/19/20 年 12/10/9 倍 PE。上半年剔除匯率影響后業(yè)績增長較快，當前悲觀預(yù)期已經(jīng)反映，后續(xù)盈利能力有望改善，高端化一枝獨秀，繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。
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