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    報(bào)告期內(nèi)人民幣匯率的大幅波動(dòng)對(duì)公司收入及利潤(rùn)端均產(chǎn)生了負(fù)面影響。若剔除匯率影響的因素，2018H1 收入同比增長(zhǎng)17.3%；鎖匯業(yè)務(wù)導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)損益影響利潤(rùn)近3 億元，使得扣非后歸母凈利潤(rùn)增速基本保持了較高水平實(shí)現(xiàn)44.8 億元（YoY +18.5%），同時(shí)根據(jù)公司報(bào)表披露，若剔除掉匯率因素公司還原后的歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)18.8%。
    弱市下各品類(lèi)逆市增長(zhǎng)，改善預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)
    除國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)外，今年上半年國(guó)內(nèi)其他家電、國(guó)外各地區(qū)家電增速均相對(duì)緩慢，在弱市的背景下各品類(lèi)均實(shí)現(xiàn)了相對(duì)較快的增長(zhǎng)，公司改善邏輯逐步兌現(xiàn)。拆分來(lái)看，剔除GEA 后，公司原主業(yè)冰箱 / 空調(diào) / 洗衣機(jī) / 熱水器 / 廚電業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)17% / 25% / 20% / 21% / 30%，其中各品類(lèi)內(nèi)銷(xiāo)分別增長(zhǎng)18% / 27% / 22% / 18% / 22%；GEA 業(yè)務(wù)人民幣口徑收入增長(zhǎng)3.4%，但剔除匯率波動(dòng)因素，美元口徑收入增長(zhǎng)11%。另外歐洲、南亞市場(chǎng)也同比增長(zhǎng)22% / 28%。
    高端化戰(zhàn)略推進(jìn)順利，電商渠道快速加碼
    公司高端化戰(zhàn)略的成功推進(jìn)帶來(lái)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)，為收入增長(zhǎng)提供了強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力。報(bào)告期內(nèi)，卡薩帝品牌2018H1 收入同比增長(zhǎng)52%，Q2 單季度增長(zhǎng)54%，其中廚電產(chǎn)品同比增長(zhǎng)215%。從市場(chǎng)份額的角度看，卡薩帝空調(diào)在10,100 元以上的價(jià)格段、滾筒洗衣機(jī)在10,000 元以上的價(jià)格段、冰箱在15,000 元以上的價(jià)格段市場(chǎng)份額分別達(dá)到16% / 74% / 42%，同比+3.0pct / +4.6pct / +22.2pct。另外通過(guò)差異化產(chǎn)品與新品迭代提升高端產(chǎn)品，公司2018H1 電商渠道收入增長(zhǎng)較快，超過(guò)40%。
    協(xié)同效應(yīng)疊加高端化推動(dòng)盈利空間有所改善
    報(bào)告期內(nèi)受新收入準(zhǔn)則對(duì)物流運(yùn)費(fèi)重新分類(lèi)所致，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率29.0%（YoY -1.2pct），若剔除相關(guān)影響，綜合毛利率則實(shí)際同比提升1.3pct。具體拆分來(lái)看，還原后的冰箱 / 洗衣機(jī) / 空調(diào) / 廚電 / 熱水器 /GEA 業(yè)務(wù)毛利率分別+1.0pct / +1.0pct / -1.0pct / +0.3pct / +0.5pct /+1.2pct。在成本與匯率壓力較大的背景下，全球布局的協(xié)同效應(yīng)與高端化仍推動(dòng)了盈利空間有所改善。
    盈利預(yù)測(cè)
    我們看好公司自主品牌為主的全球多元化路徑以及提供智慧家庭解決方案在物聯(lián)場(chǎng)景商務(wù)模式的新探索，預(yù)計(jì) 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為76.9、89.4、102.5 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.26、1.47、1.68 元，最新收盤(pán)價(jià) 對(duì)應(yīng) 2018 年 PE 為 12.0x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)整體增速放緩。