>> 中信建投-航錦科技（000818）圖形處理芯片取得認證，軍工電子業(yè)務再獲突破-180919
| 上傳日期： |
2018/9/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚 |
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我們認為，在GPU 領域實現(xiàn)自主可控的背景下，公司擁有完全自主產權的高性能芯片，將在國防信息安全和持續(xù)供貨能力方面提供有力保障。
銷售增長成本降低，提質增效大幅提升利潤水平
2018 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.29 億元，同比增長22.31%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤2.41 億元，同比增長295.12%。公司整體業(yè)務毛利率達到26.58%，其中化工業(yè)務平均毛利率24.88%，同比增加5.2%；軍工業(yè)務平均毛利率51.45%。
三方面因素導致公司歸母凈利潤出現(xiàn)大幅增長。（1）報告期內，公司化工主業(yè)持續(xù)向好，銷售端營業(yè)收入增長的同時，通過精細化管理降低營業(yè)成本；（2）軍工電子業(yè)務毛利率水平遠高于原有化工業(yè)務；（3）公司通過精細化管理、人事部門調整優(yōu)化薪酬結構等方式，管理費用較去年同期大幅下降約7100 萬元。
軍工電子訂單釋放，立足科研戰(zhàn)略布局
2018 年上半年，軍工電子受益于“軍改”后的訂單釋放影響，與去年同期相比業(yè)績提升明顯。公司核心產品之一的某型號總線控制器已全面進入批量生產狀態(tài)，目前在手訂單合計需求量達到1.2 萬只，預計2018 年全年將突破1.5 萬只；公司另一核心產品某型號芯片也在報告期內進入批量供貨階段。
上半年公司設立沈陽四四三五微電子有限公司全資孫公司，組建研發(fā)團隊；有針對性地進行了科研立項布局，全面參與多兵種科研項目競標，并取得10余項科研項目參與資格；公司與兵器工業(yè)二一四所達成全面合作協(xié)議，雙方優(yōu)勢互補，提升上市公司集成電路技術實力。在軍工芯片國產化需求日益迫切的大形勢下，公司軍工業(yè)務高增長勢頭有望延續(xù)。
戰(zhàn)略投資者入局，重點發(fā)力軍工電子
5月4日，新余環(huán)亞入股新余昊月，增資完成后將持有新余昊月29.013%股權。新余昊月為公司控股股東，持有上市公司28.66%股份。本次增資前，火炬樹、武漢瑞和分別持有控股股東新余昊月83.33%、16.67%股權。根據(jù)已簽署協(xié)議，新余環(huán)亞擬向新余昊月增至3億元、火炬樹擬增資1.34億元，同時火炬樹受讓武漢瑞和持有的新余昊月股份，完成后火炬樹將持有新余昊月70.987%股權，新余環(huán)亞將持有29.013%股權。
戰(zhàn)略投資者深耕軍工電子多年，入局公司有利于促進公司軍工業(yè)務外延+內生增長。本次協(xié)議交易方之一新余環(huán)亞執(zhí)行合伙人張亞與公司收購長沙韶光與威科電子的交易方之一系同一人，張亞先生深耕軍工電子領域多年，是長沙韶光、深圳市芯遠半導體、南京中旭電子、成都思科瑞微電子等十多家電子公司的股東控股股東此次引入新余環(huán)亞作為戰(zhàn)略投資者，有利于本公司軍工業(yè)務的內生+外延式擴展，為公司開拓軍工電子產業(yè)鏈提供了有利條件。
盈利預測與投資評級：化工持續(xù)向好，轉型軍工電子增強盈利能力，維持買入評級
我們堅定看好公司未來發(fā)展前景，預測公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為5.10億元、5.85億元、7.22億元，同比增長分別為99.22%、14.64%、23.48%，相應18年至20年EPS分別為0.74元、0.84元、1.04元，對應PE分別為14、12、10倍。綜合考慮公司稀缺性、業(yè)績存在超預期可能、未來外延拓展等因素，我們認為公司具備成長為軍工電子龍頭潛力，未來發(fā)展空間廣闊，維持買入評級。
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