>> 中信證券-奧佳華(002614)調(diào)研快報：國際品牌深度合作，低端市場發(fā)力阻擊-180920
| 上傳日期： |
2018/9/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
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評論：公司與國際領先品牌深度合作，共享技術、制造、渠道優(yōu)勢。市場有擔憂海外品牌尤其是日系領先品牌是否會加強中國市場業(yè)務，導致競爭加劇。從實際情況來看，日系在中國市場淡化趨勢未變，且日系已經(jīng)認可公司，雙方在技術、制造、渠道等多方面加強合作。以松下為例：1.產(chǎn)品供應：基于強大制造端能力以及供應鏈管理能力，公司與松下合建精密流水線，學習并使用松下的品質(zhì)和流程管控，有效降低生產(chǎn)成本；2.技術合作：公司與三大日系品牌松下、富士和發(fā)美利均有深度技術合作，如前期公告成立合資公司研發(fā)電機。目前，公司高端技術國內(nèi)領先，部分技術與松下等日系品牌仍有1年左右差距，但技術仍在持續(xù)提升。
海外市場多點開花，自主品牌+ODM齊發(fā)力。上半年，公司海外自主品牌銷售超過7億元，占海外整體16億元的45%。分區(qū)域來看，奧佳華國際在東南亞市場已較成熟，上半年同比約+24%，凈利率水平達到9%，逐步提升態(tài)勢明顯；臺灣市場啟泰發(fā)展成熟穩(wěn)健，同比+20至30%，凈利率達到12%-13%的成熟水平；北美市場Cozzia重點攻克亞裔渠道，同比約+35%。ODM方面，公司與韓國BJSC深度合作，上半年新增業(yè)績規(guī)模超過1000萬美元，同比+293%，預計明年規(guī)模增量將超過5000萬美元。
全價格段布局，中低端市場加強防守。公司奧佳華品牌主打中高端市場，線下主打3-4萬元，1-2萬元價格段布局較少。目前，公司開始發(fā)力中低端0.5-1萬價位段，并實行品牌區(qū)隔管理，使用怡禾康品牌主打國內(nèi)中低端市場，主要布局在三四線城市線下市場。怡禾康由公司老板孵化，目前并未在上市公司體內(nèi)，但由公司負責實際運營，其品牌定位與多數(shù)國產(chǎn)品牌重合，預計能在中低端市場起到有效防御的作用。此外，公司正在研發(fā)中端價格產(chǎn)品，相同價格，技術領先一代。
原有三大渠道快速增長，拓展4s店+家居新渠道。直營+經(jīng)銷+電商三大傳統(tǒng)渠道上半年國內(nèi)總銷售2.8億元，其中，電商6000+萬（+200%），直營約1.1億（+70-80%），經(jīng)銷1.1億（+50-60%）。具體來看，直營店104家，通過終端形象改變、產(chǎn)品定價等手段，店效明顯提高，同比+60%；經(jīng)銷渠道增長主要依靠新增門店，上半年門店數(shù)量同比+50%，已達到450家，預計年末達到500家；電商通過專門開發(fā)新產(chǎn)品，并且由外包轉為自有團隊運作，上半年增速大幅領先行業(yè)。除傳統(tǒng)三大渠道外，公司年內(nèi)新發(fā)展4s店渠道和家居渠道，其中，4s店渠道預計下半年開始運作，目前行業(yè)規(guī)模5億-6億；家居渠道則與索菲亞等大品牌聯(lián)合在全屋定制中提供新品。
風險因素：匯率大幅波動，原材料價格超預期上漲，滲透率提高不及預期。
盈利預測及估值：維持公司2018/2019/2020年EPS預測分別為0.87/1.19/1.58元（2017年EPS 0.63元），對應19/14/11倍PE。公司是自主品牌高端龍頭，國內(nèi)、國外市場開始齊放量，市占率同步提升，持續(xù)看好后續(xù)新品、營銷發(fā)力。維持"買入"評級，測算后合理估值為2018年35倍PE，給予目標價30.5元。
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