>> 國泰君安-中國巨石(600176)從成本領先到技術變革的第一推動力-180923
| 上傳日期： |
2018/9/25 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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謹慎考慮貿(mào)易環(huán)境變化，略下調(diào)2018-20 年EPS至0.77/0.91/1.10 元（-0.05/-0.11/-0.16 元），保持2018PE24.5 倍不變同幅略下調(diào)目標價至18.87 元（-1.22 元），維持增持評級；
第一輪技術革命定義池窯大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)能力：近30 年玻纖業(yè)兩輪技術革命，第一輪90 年代始自南京玻纖院突破大池窯技術，自此進入大規(guī)模工業(yè)時代，巨石將工藝進一步發(fā)揮到全球領先；并且在巨石帶領下進入大規(guī)模池窯生產(chǎn)時代，行業(yè)整體受益，但純成本賽道上難以大規(guī)模參與高端領域及保持長期優(yōu)勢，效益呈現(xiàn)明顯的周期波動；
第二輪技術革命，產(chǎn)品配方工藝革命，巨石是第一推動力：2010 年后玻璃液、浸潤劑配方與拉絲工藝等技術升級開啟行業(yè)二輪革命，產(chǎn)品走向差異化；2013 年后技術迭代成果躍遷為中國產(chǎn)品替代國際高端市場；中國巨石為此輪革命第一推動力，因配方與工藝內(nèi)生驅(qū)動難外溢，形成真正壁壘，對競爭者優(yōu)勢持續(xù)擴大；我們用兩個推論：盈利能力與同行的拉大和行業(yè)產(chǎn)能擴張的無效率驗證了變革真實發(fā)生。
走向偉大企業(yè)之路：第二輪變革依然持續(xù)進行，公司已形成技術與盈利互相促進的復利循環(huán)，未來有望以價格等手段持續(xù)將競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為份額提升，走向類似福耀玻璃的全球份額不斷提升的偉大之路。
風險提示：需求斷崖下滑，成本上升，行業(yè)顛覆變革，海外不可抗力。
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