>> 興業(yè)證券-申通快遞(002468)重回牌局，估值修復可期-180921
| 上傳日期： |
2018/9/26 |
大小： |
870KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王品輝，龔里，張曉云 |
| 下載權限： |
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對癥下藥，改善可期。經歷了2017 年以來的低迷，申通2018 年奮起直追，對癥下藥。1.收購關鍵轉運中心、減少加盟商承包層級，提升總部對網絡管控力；2.優(yōu)化路由、提高車輛自營比例，實現(xiàn)干線運輸?shù)氖袌龌?.加大自動化與信息化投入，運用科技降本增效；4.管理機制的理順。
改善效果逐漸顯現(xiàn)、管理層增持彰顯長期信心。2018 年8 月公司業(yè)務量同比增長46.63%，并帶動快遞服務收入同比增長46.13%，創(chuàng)18 年以來最好業(yè)績。業(yè)務量邊際改善的同時，公司成本穩(wěn)中有降。公司實際控制人陳德軍先生的增持計劃（增持金額不低于人民幣4 億元，最高不超過8 億元）穩(wěn)步推進，體現(xiàn)其對公司未來發(fā)展前景的堅定信心。
投資建議：看好公司估值修復行情。預期差修復的空間：公司已經出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股價對應估值長期處于10 倍出頭，這隱含了公司未來將不增長并快速掉隊的一致預期。我們認為：1、電商紅利仍將長期推動行業(yè)高增長；2、申通過去雖然落后，但沒有盲目投資帶來負擔；3、通過一系列措施，份額、服務明顯進入改善通道?？爝f行業(yè)最大的現(xiàn)狀是持續(xù)高增長，這給落后公司留下了補救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少將消除公司已經失敗的一致預期，看好公司因此帶來的估值修復機會。預計18、19、20 年業(yè)務量分別增長24%、20%、17%，凈利潤分別為22.51、22.40、26.78 億元（其中2018 年下半年將有豐巢股權出售的約4.3 億一次性投資收益），對應EPS 分別為1.47、1.46、1.75元，對應9 月20 日收盤價PE 分別為11.7、11.8、9.9。維持“審慎增持”評級。
風險提示：宏觀經濟風險、電商增速下滑、快遞企業(yè)進行惡性價格戰(zhàn)、成本超預期上漲
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