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公司自  17H2  起，營收、歸母凈利潤增長迅速，2018三季報(bào)業(yè)績預(yù)增超  420%。同時(shí)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流也自  17H2  起表現(xiàn)良好，18H1+147.85%。
        經(jīng)營現(xiàn)金流改善使得有息負(fù)債持續(xù)下降，有息負(fù)債率從  16  年/17  年底  54%/48%下降至  18H1的  43%；財(cái)務(wù)費(fèi)用也從  17H2  的  7.86  億元高點(diǎn)下降為  18H1  的  5.21  億元。目前已形成以  LNG和煤化工為核心、煤炭為資源平臺(tái)的“2+1”布局。煤化工業(yè)務(wù)目前僅有哈密煤化工，估算其  17  年權(quán)益利潤  5.32  億元；LNG  板塊包括吉木乃工廠、啟東  LNG  接收站，估算  17  年權(quán)益利潤  1.20、3.10  億元。
        LNG板塊：黃金時(shí)代踏浪人，啟東  LNG  接收站為主要增量。在天然氣供需緊平衡大勢(shì)下，LNG  標(biāo)的將受益于價(jià)量齊升。(1)啟東  LNG  接收站：一二三期周轉(zhuǎn)能力為  60/115/300  萬噸(合8.4/16.1/42  億方/年)，一期已于  17  年  6  月投產(chǎn)，二/三期預(yù)計(jì)  18  年底/20Q1  投產(chǎn)，目前主要通過槽車運(yùn)送至燃?xì)饧幼⒄?、一般工業(yè)用戶；遠(yuǎn)期通過啟通管道送至燃?xì)怆姀S。(2)吉木乃液化工廠：通過收購  TBM  公司，鎖定哈薩克斯坦齋桑氣田低價(jià)氣，具備成本低、供氣穩(wěn)的優(yōu)勢(shì)。
        煤化工板塊：立足新疆煤炭資源，深耕煤化工實(shí)現(xiàn)資源變現(xiàn)。(1)煤炭資源：擁有淖毛湖、喀木斯特兩大礦區(qū)，產(chǎn)能  2000  萬噸/年，為公司煤化工提供自產(chǎn)煤，剩余部分外銷。(2)哈密新能源：以公司自產(chǎn)煤為原料生產(chǎn)  LNG\甲醇，具備成本優(yōu)勢(shì)。(3)清潔煉化+煤焦油加氫：一階段生產(chǎn)煤焦油、蘭炭，已部分投產(chǎn)；二階段煤焦油加氫得柴油、石腦油，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)毛利  20  余億元。
        投資建議：維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。公司已經(jīng)進(jìn)入秋收期，17  年下半年以來現(xiàn)金流、凈利潤雙雙增長。1）LNG  板塊：預(yù)計(jì)  LNG  市場(chǎng)中短期仍處于黃金時(shí)代，迎來量價(jià)齊升。公司主要增量來自于啟東  LNG  接收站，預(yù)計(jì)  18  年貢獻(xiàn)利潤  6.33  億元。2）煤化工板塊：中短期內(nèi)哈密能源仍是重要業(yè)績來源，預(yù)計(jì)  18  年權(quán)益利潤為  7.95  億元。清潔煉化項(xiàng)目部分已于7  月轉(zhuǎn)固，未來增量可期。我們調(diào)整公司  2018-2020E  歸母凈利潤預(yù)測(cè)為  19.03、26.33、29.80億元，對(duì)應(yīng)  9  月  26  日收盤價(jià)  PE  分別為  17.8\12.9\11.4  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：清潔煉化項(xiàng)目投產(chǎn)延遲，LNG  價(jià)格下跌。