>> 中信證券-廣匯能源(600256)2018年中報點(diǎn)評：業(yè)績高歌猛進(jìn),項(xiàng)目穩(wěn)扎穩(wěn)打-180817
| 上傳日期： |
2018/8/17 |
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作者： |
黃莉莉 |
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其中，Q2 實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤26.7和3.4 億元，同比+76%和+328%，環(huán)比-19%和-36%。公司上半年業(yè)績大幅增長主要因產(chǎn)品銷量價格齊升：天然氣銷量+85%，甲醇銷量+10%，煤炭銷量+35%，毛利率提升3.5 個PCT，其中天然氣產(chǎn)量和煤炭銷量高于有市場預(yù)期，預(yù)計(jì)煤炭售價有較好提升，高于預(yù)期；Q2 業(yè)績環(huán)比下滑主要是煤化工項(xiàng)目檢修所致。
財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)。隨著重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，疊加行業(yè)景氣向好的趨勢，加之公司大額資本支出明顯下降，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)連續(xù)3 個季度下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流增長2 倍，ROE 如期回升，到年底有望達(dá)到15%的水平。
下半年仍有望超預(yù)期，2018 年氣荒恐難避免， LNG 盈利有保障，煤炭分質(zhì)利用貢獻(xiàn)將逐步顯現(xiàn)。上半年，國內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)增速17%，全年預(yù)計(jì)在15%的水平，超出我們年初預(yù)期。雖然政府、企業(yè)層面積極應(yīng)對，但預(yù)計(jì)今年冬季氣荒難以避免。氣荒對擁有氣源的LNG 企業(yè)帶來盈利保障。同時，煤炭供需格局向好背景下，價格有望保持穩(wěn)定甚至回升，此外煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目產(chǎn)出提質(zhì)煤將支撐公司煤炭售價提升，煤焦油價格也將獲得油價中高位支撐。
看好公司三年高成長性。2018 年，預(yù)計(jì)公司業(yè)績受啟東項(xiàng)目貢獻(xiàn)全年、煤炭銷售提量增效、煤化工項(xiàng)目開工率提高三方面支撐實(shí)現(xiàn)高增長；2019 年，預(yù)計(jì)煤炭分質(zhì)利用一期貢獻(xiàn)全年、二期貢獻(xiàn)部分，硫化工項(xiàng)目貢獻(xiàn)全年，鐵路項(xiàng)目投產(chǎn)以及啟東二期將支撐公司繼續(xù)高增長；2020 年，預(yù)計(jì)鐵路項(xiàng)目貢獻(xiàn)全年啟東三期開始貢獻(xiàn)，加上公司在湖南等地的LNG 業(yè)務(wù)布局，高成長性將得以延續(xù)。從新項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)計(jì)劃來看，公司對項(xiàng)目轉(zhuǎn)固投產(chǎn)明顯謹(jǐn)慎，堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打、轉(zhuǎn)固即盈利的原則，對業(yè)績和股價來說充分降低風(fēng)險。
風(fēng)險提示。主要產(chǎn)品價格大幅下跌的風(fēng)險；新疆極端天氣導(dǎo)致項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)困難的風(fēng)險；煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目投產(chǎn)不順利的風(fēng)險；進(jìn)口LNG 成本因非可控因素大幅上升導(dǎo)致盈利低于預(yù)期的風(fēng)險；其他項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險；公司計(jì)提部分項(xiàng)目資產(chǎn)減值的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值?；诎肽陥蟪A(yù)期及看好公司高成長性，調(diào)高公司2018-2020 年凈利潤預(yù)期至19.81/34.01/40.66 億元， 對應(yīng)EPS0.29/0.50/0.60 元（原為0.21/0.48/0.56 元），當(dāng)前價對應(yīng)PE16/9/8 倍，三年CAGR40%，繼續(xù)看好公司3 年高成長性，維持“買入”評級，目標(biāo)價6.9 元。
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