>> 渤海證券-科倫藥業(yè)(002422)深度報(bào)告系列之一-川寧業(yè)績(jī)大放異彩,營(yíng)養(yǎng)輸液大有可為-180928
| 上傳日期： |
2018/9/28 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙波 |
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公司目前銷售額較大的輸液品種主要為基礎(chǔ)輸液（氯化鈉、葡萄糖等）、營(yíng)養(yǎng)型輸液（氨基酸、丙氨酰谷氨酰胺、脂肪乳氨基酸等）和治療型輸液（奧硝唑、溴己新等）。公司輸液種類和包材形式近年來(lái)持續(xù)優(yōu)化，觸角已經(jīng)在向腸外營(yíng)養(yǎng)制劑延伸，公司自2017 年以來(lái)，獲批了6 款腸外營(yíng)養(yǎng)輸液（5 款為首仿），其中4 款為三腔袋產(chǎn)品，2 款為雙室袋產(chǎn)品。這塊市場(chǎng)目前主要被外企占據(jù)，公司作為首仿，也專門成立了營(yíng)養(yǎng)輸液銷售條線，我們認(rèn)為在進(jìn)口替代的大背景下，營(yíng)養(yǎng)輸液能夠成為公司輸液業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成，川寧上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期
公司上市初期制定三發(fā)戰(zhàn)略，其中第二發(fā)為通過(guò)對(duì)水、煤炭、農(nóng)副產(chǎn)品等優(yōu)質(zhì)自然資源的創(chuàng)新性開(kāi)發(fā)和利用，構(gòu)建中間體、原料藥到制劑的抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終掌握抗生素的全球話語(yǔ)權(quán)?？股厝a(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)核心項(xiàng)目川寧生物2018 年1 月通過(guò)環(huán)保驗(yàn)收，2018 年4 月全面滿產(chǎn)，公司正式解決了抗生素中間體這個(gè)世界性的環(huán)保難題。同時(shí)，公司為了不斷提高競(jìng)爭(zhēng)力，川寧持續(xù)加強(qiáng)高端人才引進(jìn)，推進(jìn)精益生產(chǎn)，三條生產(chǎn)線的生產(chǎn)水平和產(chǎn)品質(zhì)量得到穩(wěn)步提升，成本大幅度下降，基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。2018 年上半年川寧實(shí)現(xiàn)收入16.45 億元，凈利潤(rùn)3.50 億元。我們認(rèn)為擁有“環(huán)?！薄ⅰ俺杀尽眱纱髢?yōu)勢(shì)的川寧，將會(huì)充分受益于供給側(cè)改革所帶來(lái)的產(chǎn)能出清，此塊業(yè)務(wù)將會(huì)為公司發(fā)展其他業(yè)務(wù)提供長(zhǎng)期持續(xù)的現(xiàn)金流保障。
仿創(chuàng)結(jié)合戰(zhàn)略合理，創(chuàng)新業(yè)務(wù)成果豐碩
公司第三發(fā)動(dòng)機(jī)——?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)，通過(guò)研發(fā)體系的建設(shè)和多元化技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)優(yōu)質(zhì)仿制藥、創(chuàng)新型小分子藥物、新型給藥系統(tǒng)和生物技術(shù)藥物等高技術(shù)內(nèi)涵藥物進(jìn)行研發(fā)，積累企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的終極驅(qū)動(dòng)力量。公司堅(jiān)持以仿制驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)未來(lái)的研發(fā)思路，圍繞全球和中國(guó)未滿足的臨床需求、疾病新靶點(diǎn)和新技術(shù)進(jìn)展，全面推進(jìn)面向中國(guó)和全球市場(chǎng)的仿制和創(chuàng)新產(chǎn)品線布局，并重點(diǎn)關(guān)注全球顛覆性創(chuàng)新、突破性治療藥物、重大疾病里程碑式新靶點(diǎn)藥物的研究。截止2018 年9 月27 日，公司已有在研項(xiàng)目約440 項(xiàng)；約340 項(xiàng)仿制藥物（其中一致性評(píng)價(jià)113 項(xiàng)）、約20 項(xiàng)NDDS、41 項(xiàng)創(chuàng)新小分子藥物、37 項(xiàng)生物大分子藥物；其中，獲批臨床41 項(xiàng)，待批生產(chǎn)38 項(xiàng)。年初至今，公司創(chuàng)新藥物申報(bào)臨床1 項(xiàng)，獲得CFDA 創(chuàng)新藥物臨床批件5 項(xiàng)，獲得FDA 創(chuàng)新藥物臨床批件1 項(xiàng)，仿制藥物申報(bào)生產(chǎn)16 項(xiàng)，獲批生產(chǎn)11項(xiàng)。創(chuàng)新ADC項(xiàng)目在中美同期啟動(dòng)臨床試驗(yàn)研究，標(biāo)志著科倫的臨床研究正式走向國(guó)際。
制劑出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，打破公司輸液業(yè)務(wù)天花板
海外注冊(cè)方面：今年上半年在俄羅斯，公司已有1 個(gè)抗腫瘤小水針完成注冊(cè)，2 個(gè)抗腫瘤產(chǎn)品正在注冊(cè)中，2 個(gè)抗腫瘤產(chǎn)品已啟動(dòng)注冊(cè)；8 月3 日，公司獲得日本PMDA 頒發(fā)的GMP 符合性報(bào)告，成為中國(guó)首家通過(guò)日本GMP 認(rèn)證的本土輸液企業(yè)；今年上半年開(kāi)展尼日利亞等12 個(gè)國(guó)家/地區(qū)共計(jì)50 個(gè)項(xiàng)目的注冊(cè)工作。海外銷售方面：今年上半年公司治療性輸液已在哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦和俄羅斯實(shí)現(xiàn)銷售，銷售規(guī)模約0.84 億元；原料藥及中間體實(shí)現(xiàn)銷售1.91 億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
公司為輸液龍頭，川寧基地滿產(chǎn)，研發(fā)成果豐碩。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略清晰，2018-2019 年業(yè)績(jī)有川寧做支撐，3 年之后有新增60 個(gè)左右的仿制藥做支撐，5 年之后有創(chuàng)新藥做支撐。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為13.13 億元、17.43 億元、24.67 億元，EPS 分別為0.91 元、1.21 元、1.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為29X、22X、15X，給予公司2018 年35-40 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)為31.85-36.40 元，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；抗生素中間體競(jìng)爭(zhēng)惡化的風(fēng)
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