>> 中信證券-中南傳媒(601098)重大事項點評：擬聯(lián)手培生成立合資公司，“引進來”“走出去”共贏發(fā)展-181008
| 上傳日期： |
2018/10/8 |
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| 812KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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對此，我們點評如下：
評論：
合資公司有望在“引進來”“走出去”實現(xiàn)共贏發(fā)展。合資公司將發(fā)揮中南傳媒及培生在內(nèi)容策劃、產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷等方面的優(yōu)勢，將培生優(yōu)質(zhì)資源引入中國市場，同時將中南傳媒的優(yōu)質(zhì)資源輸出海外市場，共同開發(fā)新的教育產(chǎn)品和內(nèi)容，攜手拓展中國&全球教育市場。我們認為，本次成立合資公司是2015 年9 月和培生戰(zhàn)略合作的進一步落地，培生是國際知名的教育出版集團，本次合資公司落地，一方面顯示了中南傳媒國內(nèi)出版發(fā)行龍頭地位，另一方面，將有助于中南傳媒與培生之間加強優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容資源協(xié)同，同時發(fā)揮各自在國內(nèi)&國際市場的優(yōu)勢，實現(xiàn)真正共贏發(fā)展，我們預期后續(xù)合資公司將逐步為公司貢獻業(yè)績。
預計市場類教育整治同比影響下半年將逐步趨弱。自2017 年6 月以來，湖南省進行市場類教輔專項整治，對公司業(yè)績也造成一定影響。2018H1子公司湖南省新華書店實現(xiàn)營業(yè)收入25.1 億元，同比下滑29.1%；實現(xiàn)凈利潤3.9 億元，同比下滑42.1%。我們預計2018 下半年開始，公司同比業(yè)績下滑趨勢將逐步扭轉，整治最艱難時候或已過去，考慮到教材教輔剛需屬性，隨著公司加強營銷端布局，中長期存在一定回升空間。
低估值、高分紅，持續(xù)受益于外資流入A 股。我們認為，公司教材教輔業(yè)務具有極強的可持續(xù)性，同時公司無論從PE，EV/EBITDA 等指標都處于低位；分紅方面，我們預計公司70%左右分紅比例大概率將維持，未來存在提升空間；此外，公司擁有強勁的資產(chǎn)負債表，包括凈現(xiàn)金120 億元，固定資產(chǎn)13 億元（按2010 年賬面價值估算）等，同時無短期/長期借款等債務。隨著A 股引入國際資金成為趨勢，公司低估值、高分紅，可持續(xù)商業(yè)模式等特質(zhì)更受外資青睞，有望持續(xù)受益于外資增量資金增加的趨勢。
風險因素：教材教輔業(yè)務增長不確定風險；傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績下滑的風險。
維持“買入”評級。我們維持2018-20 年EPS 預測為0.74/0.77/0.80 元。當前價格12.07 元，對應2018-20 年PE 為16/16/15 倍?？紤]公司低估值、高分紅、可持續(xù)的商業(yè)模式，維持“買入”評級。
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