>> 中信證券-宇通客車(600066)2018年9月份銷量點評：銷量符合市場預期，期待盈利能力回升-181009
| 上傳日期： |
2018/10/9 |
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| 272KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司9月客車銷量5,906輛，同比下降16.35%；其中，預計新能源客車銷量不到2,000輛，同比略有下降，主要受上半年銷售透支的影響。分車型結構來看，大型客車銷售2,926輛，同比增長6.05%；中型客車銷售2,143輛，同比下降37.79%；輕型客車銷售837輛，同比下降2.22%。公司1-9月累計銷量39,541臺，去年同期41,234輛，同比略微下降4.11%，基本符合市場預期。
上半年業(yè)績承壓，期待下半年盈利能力回升。公司2018H1實現(xiàn)歸母凈利潤6.16億，同比-23.42%，盈利能力低于預期。2018Q1/Q2毛利率分別為22.7%和20.6%，Q2毛利率低于去年同期5pcts，主要是受到新能源業(yè)務的影響。從收入方面看，新能源客車業(yè)務在Q2屬于過渡期，補貼額度為2017年的0.7倍，且公司老車型在銷售端難以提價。下半年補貼政策進入執(zhí)行期，新車型大部分可獲得1.21倍補貼，且新產品性能提升，終端存在提價可能，因此判斷下半年單車收入有望迎來一定提升；從成本端看，下半年動力電池價格有望進一步降低，期待公司下半年盈利能力企穩(wěn)回升。
行業(yè)逐步出清，龍頭份額存在提升空間。國內新能源客車過去主要受補貼刺激帶來快速發(fā)展，未來補貼加速退坡，預計到2021年將完全退出，行業(yè)將望加速出清，格局有望趨向集中。公司是客車行業(yè)的絕對龍頭，具備核心競爭力，以市場驅動為導向，有望受益行業(yè)格局優(yōu)化。根據(jù)第一商用車網數(shù)據(jù)，2018年1-8月公司6米以上新能源客車銷量達到10,254輛，市占率居于行業(yè)首位，達到24.56%，明顯領先第二名比亞迪（占比12.33%）。
新能源汽車進軍海外，打開新的成長空間。公司積極開拓海外市場，全面的銷售、服務和備件網絡已經覆蓋了全球六大區(qū)域，新能源客車已打入法國、英國等高端市場，全球競爭力逐步提高，產品性價比優(yōu)勢日益凸顯，海外新能源客車有望成為新的增長點，預計今年海外新能源訂單有望達到300臺。
風險因素：新能源客車銷售不及預期；動力電池成本下降幅度不達預期；新能源汽車政策波動等。
盈利預測及估值：維持公司2018/19/20年EPS預測1.44/1.62/1.82元。公司當前股價14.30元，分別對應2018/19/20年10/9/8倍PE。公司是客車行業(yè)龍頭，短期看，期待下半年盈利能力企穩(wěn)回升，長期看，有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化，以及海外出口市場，維持公司"買入"評級。
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