>> 招商證券-利安?。?00596）業(yè)績持續(xù)大幅增長，長期成長逐步驗證-181009
| 上傳日期： |
2018/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，段一帆，姚鑫 |
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高分子材料抗老化劑規(guī)模較大，行業(yè)供不應求，長期成長性確定。國內(nèi)規(guī)劃了數(shù)千萬噸的大宗化工品產(chǎn)能（聚烯烴、煉化、PC、PS 等），預計新增5-10萬噸的通用抗氧劑需求；下游的高分子材料未來不僅產(chǎn)能不斷增長，而且對品質的要求持續(xù)提升，抗老化劑的需求量和滲透量將不斷增長。預計目前全球抗老化劑需求規(guī)模為100-120 億美元，未來增速7%左右；國內(nèi)抗老化劑需求規(guī)模預計為150-200 億人民幣，未來增速10%以上。
公司上市前產(chǎn)能有限，產(chǎn)品長期供應不足，市占率較低。上市后籌備了一定規(guī)模的新建產(chǎn)能，在寧夏中衛(wèi)、珠海、浙江常山都投建了抗老化劑產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能的不斷提升、品牌影響力的持續(xù)增強，業(yè)績實現(xiàn)了持續(xù)的大幅增長。
行業(yè)壁壘較高，供給端具備競爭力的企業(yè)有限。
高分子材料抗老化劑品種多，不同種類產(chǎn)品生產(chǎn)工藝差別大，只有個別企業(yè)能夠實現(xiàn)抗老化劑產(chǎn)品的全覆蓋；抗老化劑應用技術對企業(yè)的競爭力更為關鍵，技術壁壘非常高。此外，抗老化劑在下游產(chǎn)品中添加比例很小，但對下游產(chǎn)品的質量影響很大，在下游認證周期很長，具有很高客戶壁壘。由于抗老化劑需求非常好，多家企業(yè)有擴產(chǎn)計劃，但國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管嚴格、并要求化工企業(yè)必須入園經(jīng)營，同時民營企業(yè)融資難度很高，所以國內(nèi)外真正能擴產(chǎn)且具備較強競爭力的企業(yè)非常有限。
公司依靠強大的研發(fā)實力和優(yōu)質的客戶資源，將成長為全球新巨頭。
公司已證明是國內(nèi)行業(yè)絕對龍頭，未來有望成長為全球新巨頭。通過二十多年的發(fā)展和積累，公司是全球個別能同時覆蓋抗氧化劑和光穩(wěn)定劑的企業(yè)，也是全球少數(shù)具有應用技術和較強研發(fā)能力的企業(yè)，客戶幾乎涵蓋了各個應用領域全球著名的高分子材料企業(yè)。公司的研發(fā)能力和客戶儲備已進入全球同行前列，但上市前產(chǎn)能有限，產(chǎn)品長期供應不足，市占率較低。上市后預計未來三年公司產(chǎn)能增量都能達到35%左右，不僅將優(yōu)化產(chǎn)品結構，還將大幅提升市場供應能力和保障能力，長期高成長確定性強。
維持“強烈推薦-A”投資評級。高分子材料抗老化劑行業(yè)增速較快、供需格局好。
公司憑借著強大的技術優(yōu)勢、客戶壁壘以及現(xiàn)有產(chǎn)能布局，市占率將快速提升，未來有望成為行業(yè)新巨頭。我們預計公司2018-2020 年凈利潤分別為1.80億、2.55 億和3.26 億，EPS 分別為1.00 元、1.42 元和1.81 元，PE 分別為25 倍、18 倍和14 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：宏觀環(huán)境變動的風險，項目投建較慢的風險。
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