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前三季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤28.5  億元-30  億元，同比下降25.72%-29.44%。其中，Q3  預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利19.3  億元-20.8  億元，同比降6.55%-13.28%、環(huán)比扭虧為盈。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
        豬雞兩旺，拉動(dòng)盈利環(huán)比改善。1）黃雞業(yè)務(wù)景氣高企：7-8  月黃羽雞價(jià)自6元/斤的低位持續(xù)攀高至8.15  元/斤，9  月雞價(jià)維持在7.8  元/斤的高位。受益于雞價(jià)上漲，公司的黃雞業(yè)務(wù)收入及盈利同比大幅提升。我們估計(jì)，Q3  黃雞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利約9  億元左右。2）生豬業(yè)務(wù)量價(jià)齊升：一方面，三季度為豬肉消費(fèi)的旺季，另一方面，非洲豬瘟導(dǎo)致生豬調(diào)運(yùn)受限，非疫區(qū)豬價(jià)在8、9  月顯著大漲，而公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要集中在兩廣、江蘇等生豬調(diào)入大省，受益于生豬調(diào)運(yùn)受限催化的豬價(jià)結(jié)構(gòu)性行情。三季度公司的肉豬銷售均價(jià)約13.7  元/公斤，環(huán)比上漲29%。同時(shí)，隨著公司持續(xù)釋放新建產(chǎn)能、且為應(yīng)對(duì)下行周期而加快出欄節(jié)奏，三季度公司的生豬出欄量高達(dá)583  萬頭，同比增長25%、環(huán)比增長8.6%。我們估計(jì)，Q3  生豬業(yè)務(wù)單頭盈利約190  元，貢獻(xiàn)盈利約11  億元左右。
        關(guān)注豬周期拐點(diǎn)變化。當(dāng)前，雖然非洲豬瘟已波及多省，但是造成的生豬病亡及撲殺數(shù)量仍然較?。〒錃?shù)約2.6  萬頭，而全國生豬總量約7  億頭左右）。如果疫情進(jìn)一步惡化擴(kuò)散，考慮到非洲豬瘟無相應(yīng)疫苗、且對(duì)母豬和仔豬等各年齡段生豬均致死，參考2006  年的藍(lán)耳疫情，預(yù)計(jì)豬價(jià)或有提前見底的機(jī)會(huì)。
        “大行業(yè)、小龍頭”，成長空間巨大。國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)約有萬億市場空間，而公司作為規(guī)模最大的龍頭、其出欄占比不到3%，即行業(yè)整體呈“大行業(yè)、小龍頭”的格局。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)、土地政策收緊和勞動(dòng)成本上升，行業(yè)門檻有望進(jìn)一步提高，行業(yè)集中度在未來十到十五年的時(shí)間里將迅速提升。我們堅(jiān)定看好公司逆周期成長、市占率持續(xù)提升。主要原因包括：1）輕資產(chǎn)模式，成本低、擴(kuò)張易。2）資產(chǎn)負(fù)債率低。過去十年以來，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直低于50%，平均為37.6%。截至2018  年中報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅32%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他上市公司（多在50%以上）。3）黃雞與生豬周期各異，盈利有所平滑。另外，公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)科目持續(xù)增長，反映其持續(xù)積極擴(kuò)張的趨勢。截至2018  年中報(bào)，公司的種豬生產(chǎn)性生物資產(chǎn)約28  億元，同比增長9%。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。畜禽價(jià)格上漲低于預(yù)期；原料價(jià)格劇烈波動(dòng)；畜禽疫情。
        盈利預(yù)測及估值。公司成本優(yōu)勢明顯、擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固。維持2018/2019/2020  年EPS  預(yù)測為0.87/0.76/1.69  元。當(dāng)前公司股價(jià)相對(duì)其2018年生豬出欄量僅對(duì)應(yīng)5000  元/頭的頭均市值，屬于歷史低位，具備安全邊際。維持“增持”評(píng)級(jí)。