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馬必區(qū)塊項(xiàng)目總投資46.4  億元，亞美能源權(quán)益占比70%、中石油權(quán)益占比30%。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模10  億方/年，建設(shè)期4  年，開發(fā)面積131.7  平方公里，煤層氣儲(chǔ)量196.23  億方，計(jì)劃施工煤層氣開發(fā)井1341  口，其中已完成試采井58  口、新建開發(fā)井1283  口。馬必區(qū)塊總體開發(fā)方案（ODP）10  月上旬即取得發(fā)改委批復(fù)，預(yù)計(jì)商業(yè)化時(shí)間提前，2019  年馬必區(qū)塊煤層氣產(chǎn)量預(yù)期再提升，單位開采成本下降時(shí)間前移。
        天然氣行業(yè)持續(xù)景氣，亞美能源18H1  產(chǎn)量同比增長(zhǎng)34.45%。8  月30  日，公司公告已完成氣源端港股公司亞美能源的收購，公司控股比例50.5%。亞美能源位于山西沁水盆地，手握潘莊、馬必兩區(qū)塊資源。在中短期持續(xù)供需不平衡的背景下，通過打通氣源到終端的產(chǎn)業(yè)鏈，公司可大大提升供給能力，不再受制于上游定價(jià)，將產(chǎn)業(yè)鏈每一環(huán)利潤(rùn)盡收囊中。受益于天然氣行業(yè)的高景氣度，亞美能源產(chǎn)量、銷量穩(wěn)步爬升，上半年總產(chǎn)量達(dá)3.81  億方，同比增長(zhǎng)34.45%，環(huán)比增長(zhǎng)13.09%，維持98%高利用率水平。價(jià)格方面，潘莊/馬必價(jià)格分別上漲至1.53/1.42  元/方，帶動(dòng)價(jià)差由17H2  的0.77  元/方擴(kuò)大至18H1  的0.89  元/方。受益于量?jī)r(jià)齊升，亞美能源上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.05  億元，+222.94%；（EBIT/收入）為56%，+12pct。
        投資建議：維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。公司順利收購亞美能源，全產(chǎn)業(yè)鏈布局落地，馬必區(qū)塊總體開發(fā)方案快速獲批，商業(yè)化時(shí)間前移，傳統(tǒng)城燃業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，受益天然氣市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升。1）若不考慮亞美能源并表，我們預(yù)計(jì)新天然氣2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為2.71/2.91/3.53  億元，對(duì)應(yīng)10  月9  日收盤價(jià)PE  分別為24.9、23.1、19.1  倍。2）若考慮亞美能源9  月初并表，預(yù)計(jì)新天然氣并表利潤(rùn)為2.74/4.76/7.46  億元，對(duì)應(yīng)10  月9  日收盤價(jià)PE  分別為24.6、14.1、9.0  倍，備考利潤(rùn)為3.54/4.76/7.46  億元，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：亞美能源馬必區(qū)塊開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，天然氣價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。