>> 中信證券-安正時尚(603839)重大事項點評：收購優(yōu)質(zhì)嬰童電商代運營平臺,嬰童業(yè)務(wù)開疆拓土-181011
| 上傳日期： |
2018/10/11 |
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| 990KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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交易完成后，禮尚信息將設(shè)立5名董事，摩薩克/安正兒童/林平分別委派2/1/2名。禮尚信息承諾2018/2019/2020年凈利潤不低于5500萬/6600萬/7700萬元，收購價對應(yīng)2018年業(yè)績承諾9.4倍。此外，交易雙方共同承諾，2020年12月31日以后將按照雙方股權(quán)比例提供總額為標(biāo)的公司5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給員工或持股平臺作為員工股權(quán)激勵。
禮尚信息成立于2009年，是國內(nèi)專業(yè)的電商代運營服務(wù)商，在國內(nèi)母嬰代理品牌中排名前三。公司主要從事海外及國內(nèi)母嬰周邊、兒童玩具、食品保健品、戶外運動等產(chǎn)品的運營及整合營銷服務(wù)，重點合作客戶包括孩之寶、安佳、G2、費雪、北極狐、森寶等外資頭部品牌。這類外資品牌的中國電商業(yè)務(wù)通常會與代運營公司開展長期穩(wěn)定合作，且自帶較多流量。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤4.59億元/3067萬元。
業(yè)務(wù)拆解：頭部合作品牌貢獻主要收入，受益母嬰紅利增長迅速。禮尚信息4大核心合作品牌貢獻其主要收入，占比超過80%。其中：
（1）A2奶粉：新西蘭A2奶粉2013年進入中國，國內(nèi)單罐奶粉平均售價400+元，憑借良好的品質(zhì)和口感受到中國消費者普遍認(rèn)可，銷售增長迅速。禮尚信息通過跨境方式實現(xiàn)銷售奶粉產(chǎn)品，并在天貓國際開設(shè)旗艦店。
（2）孩之寶：世界頂級嬰童玩具品牌，憑借變形金剛、萬智牌、淘氣寶貝等眾多世界知名頂級 IP 主營玩具廣受消費者歡迎。禮尚信息主要通過天貓旗艦店買斷銷售孩之寶玩具產(chǎn)品。
（3）恒天然：新西蘭最大的乳制品公司，旗下?lián)碛邪布?、金凱利等品牌，銷售奶粉、乳酪、黃油等產(chǎn)品。
（4）北極狐：瑞典中高端戶外品牌，主營戶外產(chǎn)品，爆款背包受到中國年輕一代追捧。
影響如何？互利共贏，看好長遠發(fā)展布局。
對禮尚信息來講，獲得來自上市公司的更充足的資金和信用背書，在做實核心品牌的同時，（1）未來有望與更大體量、更多的頂級品牌合作，進一步培育和拓展非頭部品牌；（2）拓展新的領(lǐng)域，例如寵物食品。
對安正時尚來講，影響有三點：（1）獲得禮尚信息在兒童母嬰用品領(lǐng)域多年經(jīng)營所積累的資源、客戶及線上運營經(jīng)驗，推動安正未來在嬰童領(lǐng)域業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展。（2）目前安正主業(yè)是個性化的服裝產(chǎn)品，而禮尚信息主業(yè)為食品為主的標(biāo)品，收購使得集團的業(yè)務(wù)更為多元化，抗風(fēng)險能力得到提升；（3）通過收購獲得經(jīng)營標(biāo)品產(chǎn)品的經(jīng)驗和能力，也助力安正未來進一步收購其他標(biāo)品業(yè)務(wù)。
預(yù)計安正時尚 3 季度收入將實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，判斷全年業(yè)績目標(biāo)大概率實現(xiàn)。目前開店節(jié)奏正常，關(guān)店略超預(yù)期。在整體消費環(huán)境一般的背景下，品牌會加速分化，當(dāng)下關(guān)注產(chǎn)品品質(zhì)/客戶管理/運營效率提升的品牌會不斷做大規(guī)模，夯實領(lǐng)先優(yōu)勢，而公司正朝這個方向不斷努力。短期看，公司 2018H2 門店拓展規(guī)逐步落實，我們預(yù)測 2018 年公司有望凈開店 120-150 家。綜合考慮，我們認(rèn)為 2018 年公司實現(xiàn) 3.59 億元凈利潤目標(biāo)（考慮 2100 萬元激勵費用）仍具高確定性。
風(fēng)險因素：1. 市場競爭加劇風(fēng)險；2. 多品牌運作不及預(yù)期風(fēng)險；3. 收購整合不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司專注時尚主業(yè)，不斷提升品牌運營能力和內(nèi)部管理效率，看好公司未來多品牌持續(xù)發(fā)力帶來的靚麗內(nèi)生增長，同時通過外延收購不斷拓展嬰童等新領(lǐng)域。維持 2018/2019/2020 年 EPS 預(yù)測 0.90/1.17/1.39 元，現(xiàn)價對應(yīng) 2018 年 13 倍 PE，維持“買入”評級。假設(shè) 2019 年初新業(yè)務(wù)并表，按照承諾業(yè)績計算，2019/2020 年備考業(yè)績對應(yīng)估值分別為 10/8 倍。
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