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        評(píng)論：  
        A股統(tǒng)一通信龍頭，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。公司SIP話機(jī)發(fā)貨量在2017年達(dá)到全球第一，成為SIP領(lǐng)域隱形冠軍。今年前三季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，維持了較高的增速水平，符合預(yù)期。  
        SIP領(lǐng)域穩(wěn)健增長，是公司業(yè)績的壓艙石。根據(jù)Frost&Sullivan最新數(shù)據(jù)，SIP行業(yè)2017~21年銷量復(fù)合增速預(yù)計(jì)在17%左右。公司作為行業(yè)龍頭市場份額占比仍在提升，且單價(jià)較高的中高端SIP話機(jī)（T4）系列占比不斷提升，公司未來三年SIP話機(jī)營收增速有望維持20%~25%的復(fù)合增速。今年上半年增速17.7%主要因?yàn)?018年H1人民幣兌美元匯率相比2017年H1有所升值，而公司SIP話機(jī)以美元計(jì)價(jià)且未進(jìn)行調(diào)價(jià)；三季度隨著人民幣的貶值，SIP話機(jī)增速預(yù)計(jì)將環(huán)比提升。  
        VCS領(lǐng)域空間廣闊，是公司業(yè)績的增長看點(diǎn)。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，視頻會(huì)議領(lǐng)域市場空間是SIP話機(jī)的5.5倍以上，公司切入該領(lǐng)域后VCS增長迅速。公司加大業(yè)務(wù)投入，開發(fā)了符合未來發(fā)展趨勢(shì)的"云視訊"等產(chǎn)品，由于云視訊類SAAS業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，該領(lǐng)域后續(xù)的業(yè)績可持續(xù)性及訂單可見度預(yù)計(jì)將有明顯提升，從而帶動(dòng)公司估值的提升。  
        公司海外業(yè)務(wù)為主，將受益于人民幣貶值。公司95%的業(yè)務(wù)在海外，且以美元計(jì)價(jià)，今年上半年人民幣一度升值，使得公司業(yè)績受到一定影響，下半年人民幣貶值利好公司業(yè)務(wù)開展，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將因此受益。  
        風(fēng)險(xiǎn)因素：SIP增速不及預(yù)期、VCS拓展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)。  
        盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司在SIP領(lǐng)域預(yù)計(jì)未來三年仍將保持20%~25%的增長率。公司借助原有音頻技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)，在VCS領(lǐng)域維持高增長。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤分別為7.8/9.88/12.5億元，EPS  分別為2.61/3.31/4.17元，對(duì)應(yīng)PE  分別為23/18/14倍。我們給予公司2018年26倍的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67.9元，維持"增持"評(píng)級(jí)。