>> 國泰君安-旗濱集團(tuán)(601636)2018三季報點評：油價推升燃料成本,馬來盈利明顯改善-181014
| 上傳日期： |
2018/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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此報告為加密報告 |
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因油價上漲推升燃料成本，我們下調(diào)公司2018-20 eps 至0.48（-0.06）、0.55（-0.15）、0.61（-0.23）元。根據(jù)可比公司估值，維持公司13.5 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至6.48 元。
Q3 箱售價逐月爬坡，產(chǎn)銷量明顯抬升：我們測算公司2018Q3 箱售價約74元，較17Q3 增加約2 元，環(huán)比18Q2 增加超4 元。Q3 箱售價逐季爬坡，測算7-9 月箱均售價分別約為72、73、74 元。我們認(rèn)為18Q2 需求延遲釋放價格回落，但驅(qū)使生產(chǎn)企業(yè)及經(jīng)銷商庫存明顯下降。三季度需求回暖，浮法價格中樞上移。18Q3 公司產(chǎn)銷量明顯提升，測算公司18Q3 浮法產(chǎn)量約2910萬重箱，銷量約3050 萬重箱，分別同增約340、300 萬重箱。
油價上漲推漲成本，盈利同比下降但環(huán)比提升：18Q3 箱毛利約21 元，環(huán)比Q2 增長超2 元，但同比下降約2 元。箱凈利約10 元，同降約0.5 元。雖然Q3 價格上漲，且純堿價格環(huán)比下降，但油價上漲令石油焦及重油價格推漲，公司燃料成本上揚，從而壓縮浮法企業(yè)盈利空間。
包裝及運輸模式逐步切換，馬來盈利改善：測算18Q3 公司馬來線盈利約1100萬元（其中匯兌損失約500 萬元），9 月馬來毛利率約22%，較18Q3 初提升4pct，盈利爬坡明顯。我們認(rèn)為主要源于公司包裝形式部分實現(xiàn)了木材包裝向裸包及半裸報的切換，且公司重新招標(biāo)運輸機(jī)構(gòu)令外銷運費下降，測算公司馬來基地外銷成本較Q3 初下降約5 元/箱。
風(fēng)險提示：環(huán)保力度大幅松動、地產(chǎn)需求斷崖式下滑
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